国金证券-阳光电源-300274-储能盈利保持高位，经营现金流持续改善

“精选摘要：理能力，公司毛利率同比保持高位。资产及信用减值合计9.56亿元。上半年公司资产减值损失6.93亿元，其中存货跌价损失5.77亿元。信用减值损失2.63亿元，其中应收账款坏账损失2.65亿元。经营现金流持续改善。上半年公司经营活动现金流净额34.34亿元，较去年同期增加60.38亿元，连续四。”

1. 业绩简评8月25日公司披露半年报，上半年实现营收435亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%。

2. 其中，Q2实现营收245亿元，同比增长192.46%；实现归母净利润39.08亿元，同比增长36.50%，符合预期。

3. 经营分析国内出货占比提升略影响逆变器盈利水平。

4. 逆变器实现营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率为35.74%，同比下降1.88pct。

5. 上半年全球光伏新增装机310GW，同比+60%，国内新增装机212GW，同比+107%，受到国内光伏抢装高增速影响，公司上半年低价、低毛利产品提升，略微拖累公司收入增速和毛利率水平。

6. 储能收入同比大增，盈利保持高位。

7. 储能系统实现营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92%，同比微降0.16pct。

8. 上半年全球储能装机109GWh，同比增长68%，需求拉动下公司收入同比实现翻倍以上增长，同时凭借优秀的供应链管理能力，公司毛利率同比保持高位。

9. 资产及信用减值合计9.56亿元。

10. 上半年公司资产减值损失6.93亿元，其中存货跌价损失5.77亿元。

11. 信用减值损失2.63亿元，其中应收账款坏账损失2.65亿元。

12. 经营现金流持续改善。

13. 上半年公司经营活动现金流净额34.34亿元，较去年同期增加60.38亿元，连续四个季度经营现金流为正，体现回款能力增强及运营效率提升。

14. 盈利预测、估值与评级预计公司2025-2027年归母净利润为144、172、203亿元，对应PE为15、12、10倍，维持“买入”评级和重点推荐。

15. 风险提示人民币汇率波动；国际贸易政策风险。