西部证券-特宝生物-688278-2025半年报点评：派格宾持续高增长，积极布局早研创新管线

“精选摘要：规格、批次及剂量，确保用药准确性。益佩生基于差异化优势及配套商业化团队，后续有望快速上量。自研结合收并购布局早研管线。2月公司公告以合并对价1500万美元+最高4300万美元里程碑款+许可提成与销售提成的方式收购九天生物，此次收购于7月完成。九天生物主要基于AAV基因治疗技术平台开发神经、。”

1. 业绩摘要：2025上半年公司实现收入15.1亿元（+27.0%），归母净利润4.3亿元（+40.6%），毛利率93.0%（-0.4pcts），净利率28.3%（+2.8pcts）；单Q2收入8.4亿元（同比+29.9%，环比+24.4%），归母净利润2.5亿元（同比+40.0%，环比+35.2%），毛利率92.8%（-0.8pcts），净利率29.4%（+2.1pcts），Q2收入利润增长大幅提速，主要受益于派格宾治疗患者数持续增加，带来收入稳步增长。

2. 长效生长激素获批上市，产品管线持续丰富。

3. 2025年5月公司自研长效生长激素益佩生获批上市，通过结构修饰优化实现更高生物学比活性以及更长半衰期，从而在保证疗效的同时，降低给药剂量，获得更佳长期药物安全性，每周给药一次提升患者用药依从性。

4. 同时，配套电子注射笔除隐针注射和剂量调节功能外，整合物联网技术，可智能识别药物规格、批次及剂量，确保用药准确性。

5. 益佩生基于差异化优势及配套商业化团队，后续有望快速上量。

6. 自研结合收并购布局早研管线。

7. 2月公司公告以合并对价1500万美元+最高4300万美元里程碑款+许可提成与销售提成的方式收购九天生物，此次收购于7月完成。

8. 九天生物主要基于AAV基因治疗技术平台开发神经、代谢等多疾病领域创新疗法，进一步丰富公司研发平台与创新管线。

9. 自主研发方面，YPEG-EPO正在开展3期临床研究准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、ACT300（GLP-1R/GIPR融合蛋白）完成1期；AK0706（HBsAg抑制剂）、ACT500（核受体类药物）正在开展1期。

10. 盈利预测及评级：预计2025-2027年公司营业收入36.96/49.38/64.70亿元，同比增长31.2%/33.6%/31.0%；归母净利润10.91/14.42/18.98亿元，同比增长31.8%/32.2%/31.6%。

11. 基于公司派格宾持续高增长、新品长效生长激素放量在即，维持“买入”评级。

12. 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。