光大证券-鱼跃医疗-002223-2025半年报点评：业绩符合预期，国内出海双轮驱动

“精选摘要：，同比增长1.93%，回归增长趋势，其中家用呼吸机产品收入同比增速超40%。血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20.00%，CGM新产品Anytime4/5系列陆续上市带动业务高速增长。家用健康检测解决方案收入10.14亿元，同比增长15.22%，其中电子血压计在现有规模。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入46.59亿元，归母净利润12.03亿元，扣非归母净利润9.14亿元，同比变动分别为+8.16%、+7.37%、-5.22%，业绩符合市场预期。

2. 点评：各业务板块进展顺利，实现稳健增长。

3. 2025年上半年，公司各业务线进展顺利。

4. 分业务线看，呼吸治疗解决方案实现收入16.74亿元，同比增长1.93%，回归增长趋势，其中家用呼吸机产品收入同比增速超40%。

5. 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20.00%，CGM新产品Anytime4/5系列陆续上市带动业务高速增长。

6. 家用健康检测解决方案收入10.14亿元，同比增长15.22%，其中电子血压计在现有规模下仍实现收入同比双位数增长。

7. 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元，同比增长3.32%，针灸针、轮椅等产品收入稳步增长。

8. 急救解决方案收入同比增长30.54%，自主研发的AED产品获欧盟MDR认证，全球业务稳步拓展。

9. 此外，公司海外业务加强属地化建设，海外收入6.07亿元，同比增长26.63%，正在加快海外国家核心产品的注册导入。

10. 盈利能力保持稳定，战略性投入致费用增加。

11. 2025年上半年，公司毛利率为50.37%，同比提升0.37个百分点，显示出良好的成本管控与供应链管理能力。

12. 期间费用同比增长23.85%至12.22亿元，主要系战略性投入增加所致。

13. 其中销售费用8.12亿元，同比增长32.99%，主要为加强全球化销售网络构建、品牌建设及电商平台投入；研发费用2.95亿元，同比增长9.44%，持续投入于产品智能化与AI技术融合。

14. 盈利预测、估值与评级。

15. 整体来看，公司坚定践行全球化、数字化、可穿戴化三大战略，核心业务稳健增长，CGM、AED等新兴业务表现强劲，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力。

16. 我们维持2025~2027年归母净利润分别为23.22/27.03/29.87亿元。

17. 公司品牌影响力持续提升、全球化布局加速、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。

18. 风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等。