西部证券-芒果超媒-300413-2025年上半年业绩点评：芒果TV表现相对稳定，看好新政下平台发展

“精选摘要：1H25运营商业务收入8亿元，同比增长7%，重回增长。内容投入加大，毛利率有所下滑。1H25公司整体毛利率26.56%，同比有所下滑，主要由于公司持续加大芒果TV内容投入，1H25芒果TV互联网视频业务毛利率27.49%，同比减少8.62pct。影视行业政策促进，关注储备内容上线表现。国家。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现营收59.64亿元，YoY-14.31%，归母净利润7.63亿元，YoY-28.31%，扣非后归母净利润6.10亿元，YoY-33.15%。

2. 芒果TV平台表现相对稳定。

3. 1H25芒果TV互联网视频业务收入48.83亿元，YoY-1.50%。

4. 1H25会员业务收入24.96亿元，同比微增，QM数据显示，报告期内芒果TV用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长稳居行业前列；根据云合数据，上半年芒果TV影视剧有效播放量同比增长69%，保持快速上升势头。

5. 1H25广告业务收入15.87亿元，同比下滑8%，第二季度广告比一季度有明显回暖，但整体而言品牌广告复苏相对滞后。

6. 1H25运营商业务收入8亿元，同比增长7%，重回增长。

7. 内容投入加大，毛利率有所下滑。

8. 1H25公司整体毛利率26.56%，同比有所下滑，主要由于公司持续加大芒果TV内容投入，1H25芒果TV互联网视频业务毛利率27.49%，同比减少8.62pct。

9. 影视行业政策促进，关注储备内容上线表现。

10. 国家广播电视总局日前印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”等21条改革措施，增加行业优质内容供给。

11. 影视剧方面，公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等内容，同时叠加政策支持，有望更精准加强头部内容投入，催生更多优质包括剧集。

12. 综艺方面，《密逃7》《披荆斩棘5》《花少7》已陆续上线，储备包括《声生不息2025》《再见爱人5》等内容，同时选秀综艺《声鸣远扬》已开启全球招募。

13. 盈利预测：我们预计公司25-27年归母净利润分别为14.47/15.10/18.95亿元，YoY+6%/+4%/+25%，内容储备丰富，看好新政下平台发展，维持“买入”评级。

14. 风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险。