中泰证券-天宇股份-300702-三大板块齐发力，经营拐点确立，未来快速增长可期

“精选摘要：三共、恒瑞医药等知名药企建立稳定合作关系的同时积极拓展海外大客户，CDMO业务有望保持快速发展态势。4）创新领域，公司于8月11日公告与黑龙江丰佑生物科技签署合作协议，获得一系列独家授权的可用于开发精神类药物专利，进军竞争格局优良的精神类管制药物领域，有望进一步打开公司成长空间。毛利率、净。”

1. 事件：公司发布2025年中报，实现营业收入15.67亿元，同比增长23.87%，归母净利润1.50亿元，同比增长180.96%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长125.11%。

2. Q2业绩持续超预期增长，新业务动能强劲。

3. 分季度看，2025Q2公司营收8.08亿元（同比+40.31%，环比+6.43%，下同），归母净利润6332.84万元（+398.73%，-26.52%），业绩延续Q1亮眼表现，持续增厚。

4. 分业务看，1）原料药及中间体板块25H1营收11.31亿元（+14.02%），主要源于降血糖、抗哮喘、抗心衰类原料药及中间体业务收入的快速增长。

5. 沙坦原料药价格筑底态势显著，非沙坦类原料药、中间体的放量增长及成本管控能力进一步提升，随着“专利悬崖”到来，公司储备的多款新品包括列汀、列净、沙班类等，有望快速放量“再造”沙坦业务，并有望在远期超过沙坦类，为公司业绩持续增长注入强劲动力。

6. 2）制剂业务实现收入1.80亿元同比大幅增长84.72%，销售数量突破5亿片（+74%），毛利率提升至58%（+2pp），实现进一步扭亏。

7. 新品布局方面，公司申报并受理6个品规（涉及5个品种）的注册申请，新获12个品规（涉及6个品种）生产批件，其中包括马来酸阿伐曲泊帕片和普伐他汀钠片等第十一批国采目录重点产品。

8. 获批品规数排名全国前列，产品管线储备充足。

9. 规模不断扩大摊薄成本+集采“东风”+持续优化产品结构提升高毛利产品占比+销售渠道持续建设优化等多重因素牵引下，公司制剂业务有望保持高速增长态势。

10. 3）CDMO业务实现收入2.51亿元，同比增长44.33%，实现超预期增长，商业化项目持续扩大，与默沙东、诺华、武田、第一三共、恒瑞医药等知名药企建立稳定合作关系的同时积极拓展海外大客户，CDMO业务有望保持快速发展态势。

11. 4）创新领域，公司于8月11日公告与黑龙江丰佑生物科技签署合作协议，获得一系列独家授权的可用于开发精神类药物专利，进军竞争格局优良的精神类管制药物领域，有望进一步打开公司成长空间。

12. 毛利率、净利率水平持续优化，费用率基本保持稳定。

13. 毛利率&净利率：2025H1、25Q2公司毛利率分别为38.23%（同比+2.80pp）、39.03%（同比+3.47pp，环比+1.64pp下同），净利率为9.54%（+5.33pp），7.84%（+5.63pp，-3.51pp）主要由于持续降本增效叠加产品结构不断优化，高毛利产品贡献增量。

14. 费用率：25H1、25Q2销售费用率分别为4.48%（+0.22pp）、4.60%（-0.52pp，+0.25pp），基本保持稳定。

15. 管理费用率为10.69%（-1.37pp）、11.17%(-1.99pp，+0.99pp)，财务费用率0.72%（+0.76pp）、0.97%(+0.60pp，+0.52pp)，主要由于利息收入以及外汇汇兑收益减少。

16. 三项费用率合计15.88%（-0.40pp）、16.74%（-1.91pp，+1.76pp）。

17. 研发投入：25H1研发费用1.16亿元（-1.11%），研发费用率7.43%（-1.88pp），微有收窄。

18. 盈利预测与投资建议：根据2025中报我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入32.08、37.84、44.94亿元（调整前25-27为31.49、36.73、42.79亿），同比增21.9%、18.0%和18.7%；归母净利润3.23、4.24、5.57亿元（调整前25-27为2.54、3.55、4.61亿元），同比增长477.4%、31.3%，31.4%。

19. 当前股价对应2025-2027年PE为30/23/17倍。

20. 维持“买入”评级。

21. 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。