西部证券-巴比食品-605338-2025年半年报点评：单店修复趋势明确，双轮驱动渐入佳境

“精选摘要：等商超客户，并深化与美团快驴等平台的合作；（3）高毛利品类放量：定制馅料业务成为新亮点，上半年销售额约3,000万元，同比增长约90%。外延并购加速落地：南京“青露”和江西“浔味来”、“浔早”并购项目圆满收官，与浙江“馒乡人”达成战略合作，涉及约250家门店。盈利预测：公司加盟业务稳定向好。”

1. 事件：公司2025H1实现营收8.35亿元（+9.3%），归母净利润1.32亿元（+18.1%），扣非归母净利润1.01亿元（+15.3%）。

2. 其中Q2实现营收4.65亿元（+13.5%），归母净利润0.94亿元（+31.4%），扣非归母净利润0.62亿元（+24.3%），业绩略超市场预期。

3. 门店数量良性增长，单店修复趋势确立，新店型打开成长空间。

4. 开店节奏符合预期：25H1公司门店增加1027家，闭店485家，截至期末净增542家至5685家，基本符合年初开店计划。

5. 单店经营质量改善：公司持续推进门店升级，优化完善小型外带门店和大众型堂食门店，提升烟火气，强化消费体验，上半年加盟门店外卖平均单店到手收入同比增长近40%，外卖业务快速增长，有效提振了单店流水。

6. 25H1公司加盟销售收入+7%至6.13亿元，其中Q2+10.5%至3.48亿元。

7. 公司基本盘业务稳步扩容，收入增速持续攀升。

8. 团餐零售与外延并购共筑强劲的第二增长曲线。

9. 大客户与零售业务多点突破，协同发展：25H1该板块收入+19%至1.99亿元，其中Q2+26.2%至1.06亿元，主要受益于：（1）新零售渠道高增：25H1新零售收入+55%，其中对盒马销售额激增187%，对美团小象超市增长近90%；（2）大客户渠道深耕：公司成功拓展永辉等商超客户，并深化与美团快驴等平台的合作；（3）高毛利品类放量：定制馅料业务成为新亮点，上半年销售额约3,000万元，同比增长约90%。

10. 外延并购加速落地：南京“青露”和江西“浔味来”、“浔早”并购项目圆满收官，与浙江“馒乡人”达成战略合作，涉及约250家门店。

11. 盈利预测：公司加盟业务稳定向好发展，团餐零售打造第二曲线。

12. 主要原材料价格处于下行期间、公司精益生产提升效率等提升公司利润率。

13. 我们预计公司25-27年收入分别为19.00/20.74/22.21亿元，归母净利润2.79/3.07/3.29亿元，EPS分别为1.16/1.28/1.37元，维持“买入”评级。

14. 风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。