东方证券-大华股份-002236-三大业务全面增长，深入推进大模型研发

“精选摘要：收现比达115%，来自国家化债政策的有序推进和公司对项目回款质量持续严格管控。受益下游需求向好，三大业务全面增长。1）部分投资者担心国内市场需求，但国内业务营收上半年同比增长2%至75.53亿元，其中，政府业务营收同比增长5%至18.5亿元，Q2增速升至8%。大交通、水利、应急、公共民生等。”

1. 严格把控项目质量，盈利质量显著提升。

2. 上半年营收152亿元，同比增长2%；归母净利润25亿元，同比增长37%。

3. 公司严格执行项目筛选机制和成本管控，重点突破高价值业务,Q2毛利率回升至42.7%的较高水平，同比+1.8pct，环比+2.5pct。

4. 上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.39亿元，为上市以来同期最高；上半年收现比达115%，来自国家化债政策的有序推进和公司对项目回款质量持续严格管控。

5. 受益下游需求向好，三大业务全面增长。

6. 1）部分投资者担心国内市场需求，但国内业务营收上半年同比增长2%至75.53亿元，其中，政府业务营收同比增长5%至18.5亿元，Q2增速升至8%。

7. 大交通、水利、应急、公共民生等领域需求较好。

8. 企业业务营收同比增长8%至42.19亿元，4月起订单增速较好，央国企、头部企业成为阶段重点。

9. 2）公司海外业务营收同比增长2%至76.28亿元，下半年有望继续稳健增长。

10. 其中，发达地区市场回暖，增速较快；中东等地城市化进程加速，基建空间广阔，解决方案推广前景可观。

11. 海外业务的分销业务是利润贡献的核心来源。

12. 从单纯的产品销售向提供综合解决方案的转型也带来了增量，大华持续突破头部客户、行业客户。

13. 大华已在欧洲、东南亚、中东、拉美等建成六大区域级供应中心，并布局多个国家中心仓，构建起“总部-大区供应中心-国家仓”的三级供应体系，建立起本地化快速供应的核心竞争力。

14. 3）创新业务营收同比增长23%至30.23亿元，其中，汽车电子、热成像、消防、机器视觉均取得相比去年更好的增长。

15. 深入推进大模型研发，推动相关技术落地。

16. 部分投资者忽视了AI大模型给公司带来的机遇。

17. 我们看到，公司深度布局多维感知、数据通信、图数融合等技术，推进大模型在各行业落地，持续推出问数、天系大模型一体机、文搜NVR、荧光2.0等新产品。

18. 公司于今年3月更新星汉大模型2.0版本，构建具备语言、多模态、视觉三大能力的智能体形态，为客户打造专属行业智能助手，同时推出端侧、边缘侧、云和中心侧的全栈大模型系列产品，相关方案在城市治理、电力等行业落地复制。

19. 盈利预测与投资建议我们预测公司25-27年每股收益为1.22/1.31/1.48元（原25-26年预测为1.31/1.50元，主要调整了营业收入和毛利率），根据可比公司26年平均21倍PE估值，给予27.51元目标价，维持买入评级。

20. 风险提示行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。