华源证券-理工能科-002322-软件周期性波动致业绩下滑，下半年有望重回增长

“精选摘要：亿元，同比下滑23.8%。同时发布中期分红方案，中期分红金额约0.99亿元，分红率约90%。软件板块收入利润同比下滑，但主要受24年高基数影响。25H1公司电力软件产品及项目实现营收1.69亿元，同比下滑6.5%，主要子公司江西博微净利润0.64亿元，同比下滑27%，对公司整体业绩产生较大。”

1. 公司发布2025年半年报。

2. 公司25H1实现营业收入4.07亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润1.1亿元，同比下滑22.9%，业绩符合预期。

3. 其中25Q2实现营业收入2.49亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑23.8%。

4. 同时发布中期分红方案，中期分红金额约0.99亿元，分红率约90%。

5. 软件板块收入利润同比下滑，但主要受24年高基数影响。

6. 25H1公司电力软件产品及项目实现营收1.69亿元，同比下滑6.5%，主要子公司江西博微净利润0.64亿元，同比下滑27%，对公司整体业绩产生较大影响。

7. 电力软件产品及项目毛利率92.7%，同比-5.2pct。

8. 收入利润同比下滑预计主要与造价软件新产品推出周期相关，24H1为交付高峰形成高基数，使得25H1出现下滑。

9. 我们认为属于正常节奏影响，下半年软件板块有望实现反弹。

10. 电力仪器板块继续维持高速增长。

11. 25H1电力智能仪器及运维服务实现营收0.95亿元，同比大幅增长61.2%，毛利率58.4%，同比下滑1.0pct。

12. 在高速增长的同时毛利率依然维持在较高水平，预计主要与高价值量产品集中交付相关。

13. 公司继续加大共生营销力度，实现市场销售稳步提升。

14. 环保运维业务触底回升，仪器业务下滑明显。

15. 公司25H1环保运维实现营收1.2亿元，同比增长5.9%，实现触底反弹。

16. 但环保仪器仅实现收入0.01亿元（同比下滑97%）。

17. 环保业务构成发生显著变化，以高毛利率的运维业务为主，因此环保仪器及运维业务毛利率大幅增长9.2pct。

18. 截至25年6月底公司环保运维未执行订单2.84亿元。

19. 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润3.27、3.96、4.69亿元（增速分别为18%、21%、19%），当前股价对应估值16/13/11倍，维持“买入”评级。

20. 风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期。