光大证券-派能科技-688063-2025年半年报点评：多重因素催化下出货量提升，Q2盈利大幅改善

“精选摘要：Q2单季度销量达927MWh，同比增长188.84%，环比增长131.17%。销售量的大幅增长系多方面因素共同催化：国际家储市场传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲以及澳洲等区域得到快速突破；共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。Q2。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入11.49亿元，同比增长33.75%；归母净利润0.14亿元，同比下降30.01%；扣非归母净利润-0.26亿元。

2. 其中，2025Q2公司实现营业收入7.57亿元，同比增长59.83%；归母净利润0.52亿元，同比增长228.07%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1209.65%。

3. 点评：储能电池系统出货量同比大幅提升：2025H1公司储能电池系统销售量达1328MWh，同比增长132.57%；Q2单季度销量达927MWh，同比增长188.84%，环比增长131.17%。

4. 销售量的大幅增长系多方面因素共同催化：国际家储市场传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升；工商业储能业务在欧洲、亚洲、美洲以及澳洲等区域得到快速突破；共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。

5. Q2盈利能力环比大幅改善，净利润由亏转盈：公司25Q2毛利率为20.63%，环比增长6.39pcts；净利率为6.61%，环比增长16.80pcts，同比增长3.26pcts。

6. 尽管市场竞争加剧导致产品价格下行，叠加出口退税政策变动等因素推高营业成本，但公司通过产能利用率提升与流程优化双向推进，使盈利能力得到较好恢复。

7. 全球布局深化，多场景解决方案持续突破：国际家储传统市场稳步复苏的同时，公司加速拓展东南亚、南美洲等新兴市场，海外业绩呈现结构性改善。

8. 在国内市场，公司新型液冷储能产品在长三角、珠三角及华中等核心区域实现规模化应用，液冷集装箱产品在电网侧储能场景取得突破，轻型动力系统与钠离子电池产品完成规模化交付，加速推动铅酸电池替代进程。

9. 盈利预测、估值与评级：公司25Q2盈利较25Q1有一定提升，整体趋势向好，但盈利能力距往年高点仍有一定距离，我们下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.96/3.79/4.94亿元（下调56%/下调36%/新增），当前股价对应PE为65/34/26X。

10. 随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，维持“增持”评级。

11. 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险、关税政策变动风险。