西部证券-科伦博泰生物~B-6990.HK-2025年半年报点评：业绩符合预期，核心产品商业化顺利推进

“精选摘要：PD-L1）针对3L+（2024.12）和1LRM-NPC（2025.1）已获批；A140（西妥昔单抗生物类似药）1LRASwtmCRC已获批（2025.2）。A400（选择性RET抑制剂）针对RET+NSCLC预计年内递交上市申请。盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收为20.。”

1. 摘要内容：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现收入9.5亿元（-31.3%），实现净利润亏损1.45亿元（同比大幅收窄146.8%），调整后期内亏损0.69亿元（同比大幅收窄118%），业绩符合预期。

2. SKB264商业化顺利，潜在新适应症获批、纳入医保或将驱动其持续放量。

3. 公司25H1收入同比下滑，主要因24H1许可及合作协议里程碑付款高基数所致。

4. 25H1公司实现药品销售收入3.098亿元，其中SKB264收入占比达97.6%。

5. 公司已组建超350人的营销团队，SKB264已完成29个省份挂网，覆盖超7省份、20余城市的“惠民保”计划，并已通过基本医保目录初步形式审查，为今年医保谈判积极准备。

6. 此外，2LEGFRmutNSCLC已递交sNDA并预计年内获批、2L+HER2+/HER2-BC于2025年5月递交sNDA。

7. SKB264海外III期临床稳步推进，ESMO大会有望数据读出。

8. 默沙东已启动14项sac-TMT（SKB264/MK2870）单药疗法或与k药或其他药物用于多种癌症的III期临床研究，4项用于治疗OC、EC、TNBC及HR低阳性/HER2阴性BC的关键试验已于2025H1启动。

9. 2025ESMO大会也将披露SKB264部分潜在重磅数据，值得关注。

10. 非ADC平台：收获期已至，覆盖肿瘤及自免领域。

11. A167（PD-L1）针对3L+（2024.12）和1LRM-NPC（2025.1）已获批；A140（西妥昔单抗生物类似药）1LRASwtmCRC已获批（2025.2）。

12. A400（选择性RET抑制剂）针对RET+NSCLC预计年内递交上市申请。

13. 盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收为20.06/28.84/46.96亿元，同比增长3.8%/43.8%/62.8%。

14. 考虑到公司25年进入商业化拐点，后续临床数据披露、产品线加速价值兑现，叠加报表端持续改善，维持“买入”评级。

15. 风险提示：商业化不及预期风险；后续竞品上市竞争风险；医保谈判降价风险；临床开发推进节奏不及预期风险；海外销售及上市进度不及预期风险等。