中邮证券-出口韧性、“反内卷”，引领PPI边际改善

“精选摘要：景气度环比走弱，出口或保持韧性，生产有所分化，8月数据或保持相对平稳。从高频数据，有几点边际变化值得关注：一是8月PPI同比增速或较为明显边际改善，同比增速跌幅收窄，成为支撑名义经济增速改善的重要因素。虽然8月工业需求保持相对平稳，并未显著改善，但或因“反内卷”政策驱动，相关行业产品价格已。”

1. 核心观点从高频数据来看，工业需求保持相对平稳，基建实物工作量尚未显著回升，房地产销售景气度环比走弱，出口或保持韧性，生产有所分化，8月数据或保持相对平稳。

2. 从高频数据，有几点边际变化值得关注：一是8月PPI同比增速或较为明显边际改善，同比增速跌幅收窄，成为支撑名义经济增速改善的重要因素。

3. 虽然8月工业需求保持相对平稳，并未显著改善，但或因“反内卷”政策驱动，相关行业产品价格已经出现回暖迹象。

4. 仅从当前数据来看，我们判断，价格修复斜率好于工业生产变动速度，有望支撑工业企业利润修复，名义经济增速或迎来边际改善拐点。

5. 二是房地产销售景气度延续走弱态势，环比和同比转负，后续关注收购存量房政策力度或有所加码。

6. 央行二季度货币政策执行报告显示，房地产政策向存量政策执行转变，短期增量政策出台概率相对较低。

7. 但商品房销售景气度延续边际放缓态势，制约房地产投资增速，进而拖累固定资产投资增速。

8. 稳地产仍是未来托底经济的重要方向。

9. 8月18日，国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，多管齐下释放改善性需求。

10. 近期市场亦猜想，监管部门或考虑鼓励央企收购困境开发商的待售商品房，资金来源或是保障性住房再贷款，以加快推进存量商品房的处置工作，助力房地产市场企稳。

11. 从实践上来看，推动商品收购力度，或是推动房地产市场止跌回稳的有效方法，如广西已成为全国第一批完成收购项目落地、第一批获得配售型保障房收购贷款、发放第一份配售型保障房不动产权证、第一个对收购存量住房实施财政奖补的省区，带动房地产销售景气度和投资回暖。

12. 今年1月至7月，广西新建商品住宅销售面积同比增速5.7%，增速排名全国第6位；今年上半年，广西城中村改造完成投资63.66亿元人民币，支撑全区房地产开发投资增长10.2个百分点。

13. 三是出口保持一定韧性，并未因上半年“抢出口”挤压下半年出口空间。

14. 因美国关税政策影响，上半年我国存在较为明显“抢出口”行为，与此同时，美国圣诞采购季订单提前下达，市场一度预期下半年出口增速或存在边际放缓压力，但从港口集装箱吞吐量、海上丝路指数和韩国出口增速来看，8月我国出口或保持一定韧性，尚未显示明显放缓迹象。

15. 风险提示：海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。