瑞银证券-中国中车-601766-Q2收入/净利润同比增长23%/31%，符合业绩预告

“精选摘要：7亿元，毛利率同比下降3ppt。问:我们对公司的前景预期是否发生了变化？答：1）公司表示，中期派息率未达去年平均水平，但2025年全年的派息率不会低于过去水平。2）4月份招标的68组动车组订单已全部在Q225交付。管理层认为，为了在2035年完成7万公里高铁线路的目标，未来10年每年仍需新。”

1. 问:相对于预期，业绩表现如何？答：H125收入/净利润同比增33%/72%，达1200亿元/72亿元，基本符合业绩预告。

2. H125毛利率/净利率同比提升0.4/1.4ppt。

3. 毛利率的改善主要得益于产品结构升级，而净利率的扩张幅度超过毛利率，主要是因为销售及管理费用率和研发费率同比下降2.2ppt。

4. Q225收入/净利润同比增长23%/31%，达710亿元/42亿元。

5. H125经营净现金流为流出90亿元（H124为18亿元流入）。

6. H125，公司每股派发现金股息0.11元，派息率43.6%。

7. 问:业绩中最值得关注的是什么？答：分业务板块来看，H125铁路设备业务收入同比增长42%至597亿元（收入：动车组同比增长41%；客车同比增长67%；货车同比增长74%；机车同比增长20%），毛利率同比提升2.5ppt。

8. 城轨与城市基础设施业务收入同比增长6%至174亿元，毛利率同比提升0.8ppt。

9. 新产业业务销售额同比增长36%（受风电设备驱动），达到407亿元，毛利率同比下降3ppt。

10. 问:我们对公司的前景预期是否发生了变化？答：1）公司表示，中期派息率未达去年平均水平，但2025年全年的派息率不会低于过去水平。

11. 2）4月份招标的68组动车组订单已全部在Q225交付。

12. 管理层认为，为了在2035年完成7万公里高铁线路的目标，未来10年每年仍需新增2000公里。

13. 3）新藏铁路将刺激铁路设备投资。

14. 4）动车组运维收入占总体运维收入的50%以上。

15. 5）管理层表示，新产业业务毛利率下降主要系产品结构降级所致（低利润率风电/储能业务占比上升）。

16. 估值:目标价10.10元（此前为9.10元）；维持买入评级基于业绩，我们微调了盈利预测。

17. 由于估值年份向前滚动，我们将基于DCF的目标价上调至10.10元（WACC从5.8%变为5.9%）。