东吴证券-固收周报：转债市场分歧正在累积

“精选摘要：期，并试图让市场相信，其正身处前期未完成工作—指引美国经济“软着陆”—的延长线上。正如我们上周所述，美股受次提振，一改前期承压局面，美债呈现牛陡，短端下降幅度大于长端，黄金周五单日上涨1%，美元承压回落。我们认为美国经济“软着陆”预期强化下，曲线边际趋陡概率仍较大，短端胜率大于长端。国内风。”

1. 上周（0818－0822）鲍威尔于杰克逊霍尔央行年会释放“短鸽长鹰”预期，并试图让市场相信，其正身处前期未完成工作—指引美国经济“软着陆”—的延长线上。

2. 正如我们上周所述，美股受次提振，一改前期承压局面，美债呈现牛陡，短端下降幅度大于长端，黄金周五单日上涨1%，美元承压回落。

3. 我们认为美国经济“软着陆”预期强化下，曲线边际趋陡概率仍较大，短端胜率大于长端。

4. 国内风险类资产周五迎来双重利好，一方面联储9月降息预期上升，一方面DeepseekV3.1发布，国内AI算力板块迎来主力资金追捧，科创50当日涨幅超8%。

5. 转债继续跟随权益上涨，等权优于加权，风格上高价显著占优，中价、低价基本持平。

6. 我们提示目前市场分歧正在累积，根据我们统计：1）上周日均成交量接近千亿，高于8月前两周单周均值，呈现逐周上升趋势；2）上周转债价格中位数升至133－135元，百元平价溢价率处于历史较高分位数水平（90分位数以上）；3）高价标的（130元及以上）占比升至60%以上，市场整体潜在双向波动边际放大。

7. 我们建议：1）在维持整体仓位稳健的基础上，降低部分高价标的风险敞口，增量及回笼资金可增配ETF以平衡踏空风险；2）关注前期回撤较大的银行及基建板块，和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的；3）目前我们仍维持权益市场“慢牛”的基本判断，供需错配叠加震荡市下，转债高估值磨顶期拐点远近或依赖于权益市场破位上行势能强弱。

8. 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：浦发转债、金能转债、利群转债、希望转债、柳药转债、青农转债、鲁泰转债、紫银转债、东南转债、万青转债。

9. 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。