华安证券-凯赛生物-688065-25Q2业绩持续增长，生物基PA商业化放量在即

“精选摘要：生物法癸二酸建设项目于2022年三季度建成投产以来，开工率及市场占有率不断提升，已经成为主流供应商。相较于化学法癸二酸，生产每吨生物法癸二酸减碳约40%以上，对降低碳排放有显著作用。与宁德时代合作生产生物基电池壳，切入新能源电池领域。2025年8月11日，公司与宁德时代合作的生物基电池壳制。”

1. 事件描述2025年8月15日晚，公司发布2025年半年度报告。

2. 公司2025年上半年实现营收16.71亿元，同比+15.68%；实现归母净利润3.09亿元，同比+24.74%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比+23.67%。

3. 其中，2025年第二季度公司实现营收8.95亿元，同比+17.80%/环比+15.37%；实现归母净利润1.72亿元，同比+20.77%/环比+25.39%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比+17.83%/环比+19.01%。

4. 长链二元酸系列产品销量创历史新高，癸二酸放量显著2025年上半年，公司主要产品长链二元酸在保持全球主导地位的情况下，通过技术突破与产品优化，持续拓展市场空间实现营业收入15.00亿元，同比+14.15%，毛利润6.39亿元，同比+23.63%，毛利率为42.59%，同比上升3.27pcts。

5. 公司年产4万吨生物法癸二酸建设项目于2022年三季度建成投产以来，开工率及市场占有率不断提升，已经成为主流供应商。

6. 相较于化学法癸二酸，生产每吨生物法癸二酸减碳约40%以上，对降低碳排放有显著作用。

7. 与宁德时代合作生产生物基电池壳，切入新能源电池领域。

8. 2025年8月11日，公司与宁德时代合作的生物基电池壳制造基地项目环境影响评价文件被受理。

9. 该项目总投资5亿元，建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力，上游配套年产4.1万吨生物基复合材料项目同步推进。

10. 生物基PA商业化取得显著进展，开拓新利润增长点。

11. 公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，有望成为国内哌啶的主流供应商。

12. 生物基哌啶可应用于医药、农药及新材料等领域，其产品质量与传统石油基产品相当，有望替代传统石油基哌啶，助力下游领域实现碳减排，推动相关领域的绿色革新。

13. 2025年上半年公司在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料的成型工艺、产品开发方面取得显著突破，产品方案获得头部产业客户认可，并在更多应用领域进行商业化验证。

14. 聚酰胺产品目前仍以石油基聚酰胺为主，主要品种包括聚酰胺6、聚酰胺66和特种聚酰胺，其中聚酰胺6和聚酰胺66合计占比接近90%。

15. 聚酰胺66在汽车、服装、机械工业、电子电气等领域均有广泛应用，其中以工程塑料和工业丝的应用为主。

16. 近10年，全球聚酰胺消费量以年均7.5%左右的速度递增，生物基聚酰胺具有轻量化等优点，相比石油基聚酰胺能够增强结构强度的同时降低成本，有望大量运用于汽车、电子电气、风电叶片、集装箱等领域。

17. 投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.86、8.49、11.22亿元，同比增速为40.2%、23.8%、32.1%。

18. 对应PE分别为54、44、33倍。

19. 维持“买入”评级。

20. 风险提示(1)宏观经济及产业政策波动风险；(2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；(4)汇率波动风险。