广发证券-银行业资负跟踪：央行延续“量宽价稳”

“精选摘要：，权益资产相对于债权资产回报率逐渐回升的背景下，资产配置逆转就容易发生。对于金融机构而言，迅速调整资产结构是当务之急，对于银行业而言，减少对长久期低利率资产的配置则显得十分重要（详见《银行投资观察20250817：资产重估的逻辑过程》）。风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力。”

1. 本期:2025/8/18~8/24,上期:2025/8/11~8/17,下期:2025/8/25~8/31。

2. 央行动态：本期央行公开市场共开展20,770亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期7,118亿元，国库现金定存投放1,200亿元、到期2,200亿元，整体实现净投放12,652亿元。

3. 另外，下周一央行将开展6,000亿元MLF投放，下周二有3,000亿元MLF到期。

4. 本期央行连续5天净投放，受税期走款影响，资金面先紧后松；下期跨月、适逢缴准和月底财政集中支出，叠加央行8月22日晚间公告MLF续作情况，即8月MLF净投放3,000亿元，预计资金面跨月无虞，央行对银行间市场流动性呵护依旧，下周资金利率可能边际上行。

5. 8月15日央行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，我们认为以下几点值得关注：（1）“落实落细适度宽松的货币政策”，预计下半年流动性宽松延续，且考虑到一季度流动性季节性宽松，预计流动性宽松至少延续到明年一季度（详见《银行投资观察20250810：流动性宽松将延续到何时？》）。

6. （2）“保持货币信贷合理增长、推动社会综合融资成本下降、引导信贷结构调整优化”、“平衡好…支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，预计央行稳信贷需求加强（详见《银行投资观察20250608：稳信贷力度预计加强，宽松信号缓和流动性压力》），且更重视银行体系自身健康性，预计25年银行业息差收窄幅度将逐步趋缓，整体表现有望优于24年。

7. 资产端，预计相较过去更多从银行端让利实体，政策逻辑可能逐步转向财政与货币协同发力；负债端，成本改善趋势明确，一是前期政策效果持续释放，存款重定价和久期缩短利好负债成本改善（详见《银行存款分析手册（一）：25年银行负债成本率下行空间还有多大？》），二是政策层面对银行负债成本呵护更多，考虑到存款搬家进行时，预计后续负债成本改善更依赖于金融市场利率下调。

8. （3）“防范资金空转”、“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”、“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，预计过去几年金融机构持续开展的利率下行交易进入尾声，后续货币政策可能从全社会降息转向结构性针对重点领域的量价刺激。

9. 我们认为在利率下行已至底部，政策态度积极转向，权益资产相对于债权资产回报率逐渐回升的背景下，资产配置逆转就容易发生。

10. 对于金融机构而言，迅速调整资产结构是当务之急，对于银行业而言，减少对长久期低利率资产的配置则显得十分重要（详见《银行投资观察20250817：资产重估的逻辑过程》）。

11. 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。