长城证券-投资策略研究：流动性视角下的“慢牛”行情讨论

“精选摘要：馈，结合外部关税等风险因素有所趋缓的背景，以及美联储降息预期再度有所提升，居民的风险偏好整体出现较明显的上升。股市的“赚钱效应”最近两个月逐步形成较明显的合力，未来理财产品收益率或有进一步下行的可能，随着越来越多保险资金、被动资金等中长线资金同步入市，以及散户、私募等资金活跃度提升，A股市。”

1. “存款搬家”可能尚处于初期阶段：存款利率和房地产投资收益率下行的大背景下，“资产荒”驱使居民端的资金不得不寻找有更高收益率的投资产品，“居民存款搬家”成为本轮“慢牛”的重要驱动因素。

2. 伴随着市场行情的正向反馈，结合外部关税等风险因素有所趋缓的背景，以及美联储降息预期再度有所提升，居民的风险偏好整体出现较明显的上升。

3. 股市的“赚钱效应”最近两个月逐步形成较明显的合力，未来理财产品收益率或有进一步下行的可能，随着越来越多保险资金、被动资金等中长线资金同步入市，以及散户、私募等资金活跃度提升，A股市场指数仍存在进一步上行的空间。

4. 股市表现方面，在牛市大概率已经出现的情况下，近期小盘股的表现要优于大盘股，成长板块的表现要优于周期板块，相对来说比较符合牛市初期的特征。

5. 整体来看，目前可能仍处于居民存款“搬家”的初期阶段，市场赚钱效应的正向反馈下，“存款搬家”大概率将继续进行。

6. 股市各类资金活跃度明显提升：（1）融资融券：突破20000亿后继续上升，高风险偏好资金保持较高情绪。

7. 最近两周（2025.8.12-2025.8.22）电子、非银金融、医药生物、电力设备、银行、汽车、计算机、有色金属、基础化工、国防军工、食品饮料等行业两融余额绝对规模靠前。

8. （2）散户：资金出现稳步上升趋势，整体保持相对克制。

9. 从城市的保证金余额增速来看，自2024年9月以来增速转正且稳步上升，但是距离2015年、2019年、2020年的增速高点仍存在较大差距，一定程度上仍存在“恐高”情绪。

10. （3）私募基金：增量资金和行情表现形成正向反馈。

11. 2024年9月以来，私募基金每月发行数量整体呈现持续向上的走势，成为本轮“慢牛”行情的重要力量之一。

12. 私募重仓指数自去年年9月以来持续上涨，并且明显跑赢同时期的上证指数。

13. （4）公募基金：主动、被动资金发行量较去年明显提升，和行情形成正向反馈。

14. 从股票型基金、ETF基金的发行量来看，2025年单月发行量均较2024年进一步提升。

15. 去年9月以来，股票型基金总指数震荡上升，尤其是去年10月和今年7-8月行情表现较突出，并且跑赢同期上证指数。

16. 观察ETF基金的净申购情况，自今年5月以来ETF基金整体处于净赎回状态，这可能和市场的快速轮动行情有关。

17. （5）保险+外资：中长线资金持续入市，非美元风险资产继续看好。

18. 自2024年以来，尤其是“新国九条”颁布以来，保险资金加快进入股市，2025年这一趋势更加明显。

19. 随着《中长期资金实施方案》的落实，保险资金入市规模可能进一步扩大。

20. 外资方面，今年6月以来北向资金成交金额进一步放大，外资随着市场行情成交活跃。

21. 往后来看，由于美联储降息预期以及弱美元环境，全球非美元市场风险资产有望进一步走强。

22. 风险提示：政策落地不及预期、上市公司业绩不及预期、地缘政治冲突、消费复苏不及预期、中美贸易摩擦升级、市场波动风险等。