山西证券-潮宏基-002345-2025H1珠宝业务快速增长，盈利能力同比提升

“精选摘要：-0.38pct、-0.15pct。时尚珠宝首饰及传统黄金首饰营收均实现快速增长。分产品看，时尚珠宝首饰2025H1实现营收19.90亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比下滑1.09pct。传统黄金首饰2025H1实现营收18.31亿元，同比增长23.95%，毛利率12.7。”

1. 事件描述8月21日，公司发布2025年半年度报告。

2. 2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%，实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。

3. 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），中期派息率26.82%。

4. 事件点评2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长。

5. 营收端，2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%。

6. 其中，25Q1-25Q2分别实现营收22.52亿元、18.50亿元，同比增长25.36%、13.13%。

7. 业绩端，2025H1，公司实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%，其中，25Q1-25Q2分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元，同比增长44.38%、44.29%。

8. 2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长，主要受益于珠宝业务表现强劲，而女包业务相对承压。

9. 加盟渠道扩张迅速，自营渠道稳健增长。

10. 截至2025H1末，公司珠宝业务合计门店为1542家，较期初净增加31家。

11. 分渠道看，自营渠道2025H1实现营收11.72亿元，同比增长4.75%；珠宝业务期末门店数量202家，较年初净减少37家。

12. 线上渠道实现营收5.65亿元，同比下降5.80%；其中珠宝产品线上销售收入5.12亿元，同比下降4.45%，占珠宝业务收入比重为12.48%。

13. 批发渠道2025H1实现营收1.01亿元，同比增长97.10%，主要为企业客户的礼品定制业务。

14. 加盟代理渠道2025H1实现营收22.44亿元，同比增长36.24%，珠宝业务期末门店数量1340家，较年初净增68家。

15. 2025H1，自营、网络、加盟代理、批发毛利率分别为37.79%、24.38%、16.81%、9.23%，同比变动+2.40pct、+1.68pct、-0.38pct、-0.15pct。

16. 时尚珠宝首饰及传统黄金首饰营收均实现快速增长。

17. 分产品看，时尚珠宝首饰2025H1实现营收19.90亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比下滑1.09pct。

18. 传统黄金首饰2025H1实现营收18.31亿元，同比增长23.95%，毛利率12.78%，同比提升3.01pct。

19. 皮具产品2025H1实现营收1.23亿元，同比下降17.43%。

20. 品牌授权及加盟服务业务2025H1实现营收1.23亿元，同比下降0.45%。

21. 2025H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为48.53%、44.63%、2.99%、3.00%。

22. 渠道结构优化致毛利率微降，费用管控效果显著，净利率水平同比提升。

23. 盈利能力方面，2025H1，公司毛利率为23.81%，同比微降0.34pct，主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。

24. 费用率方面，2025H1，期间费用率合计为12.32%，同比下降2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27%/1.56%/1.08%/0.41%，同比-2.09/-0.36/+0.23/-0.10pct。

25. 综合影响下，2025H1，公司归母净利率为8.08%，同比提升1.39pct。

26. 存货方面，截至2025H1末，公司存货为28.57亿元，较年初下降1.26%。

27. 经营活动现金流方面，2025H1公司经营活动现金流净额为4.05亿元，同比增长19.53%。

28. 投资建议2025年上半年，公司业绩实现高速增长，核心珠宝业务通过产品创新和渠道扩张展现出强劲势能。

29. 公司持续推进“自营转加盟”策略，加盟渠道的快速拓展有效扩大了市场覆盖并驱动收入增长。

30. 尽管渠道结构变化对毛利率有轻微影响，但公司通过有效的费用管控实现了经营杠杆的释放，盈利能力显著提升。

31. 公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。

32. 预计公司2025-2027年EPS为0.61、0.74、0.88元，8月21日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.2、21.6、18.1倍，维持“增持-A”评级。

33. 风险提示金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。