国联民生证券-三美股份-603379-制冷剂价格弹性推动业绩高增长，液冷方案革新带来新亮点

“精选摘要：浙江三美5000吨/年FEP及5000吨/年PVDF项目、年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目已完成主体工程，处于设备安装阶段。此外近期全球液冷方案迎来革新机遇，双相冷板式液冷有望考虑采用R134a、R1233zd等液冷介质，中长期维度全球制冷剂需求前景仍然广阔；即将进入9月。”

1. 事件2025年上半年公司实现营业收入28.28亿元，同比+38.58%；归母净利润9.95亿元，同比+159.22%；扣非归母净利润9.86亿元，同比+163.61%。

2. 其中，2025Q2公司实现营业收入16.16亿元，同比+49.36%，环比+33.32%；归母净利润5.94亿元，同比+158.98%，环比+48.33%；扣非归母净利润5.90亿元，同比+168.64%，环比+49.15%。

3. 氟制冷剂持续处于景气上行通道中，均价同比高增带动业绩2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化，下游空调、汽车、冷链等需求快速增长，制冷剂整体市场价格持续上行。

4. 2025年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢营收分别为24.19、0.98、2.76亿元，分别同比变化+46.71%、+15.33%、+1.80%；销售均价分别同比变化+56.53%、+36.87%、+11.79%；产量分别同比变化+0.51%、+11.69%、-4.00%，外销量分别同比变化-6.27%、-15.74%、-8.94%。

5. 积极完善一体化布局，液冷方案革新带来新亮点项目建设方面，2025上半年，福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段；浙江三美5000吨/年FEP及5000吨/年PVDF项目、年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目已完成主体工程，处于设备安装阶段。

6. 此外近期全球液冷方案迎来革新机遇，双相冷板式液冷有望考虑采用R134a、R1233zd等液冷介质，中长期维度全球制冷剂需求前景仍然广阔；即将进入9月，汽车销售旺季有望季节性加持R134a需求。

7. 投资建议考虑到竞争格局持续优化，下游需求增长，市场价格稳步上行，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为67.20/75.75/78.23亿元，同比增速分别为66.36%/12.71%/3.27%，归母净利润分别为23.44/27.90/30.60亿元，同比增速为201.14%/18.99%/9.68%，EPS分别为3.84/4.57/5.01元/股，3年CAGR为57.81%。

8. 看好公司持续把握行业发展新机遇，筑牢氟化工龙头地位，维持“买入”评级。

9. 风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险。