平安证券-药康生物-688046-Q2增长加速，海外团队持续磨合

“精选摘要：评级。根据市场环境及公司业务推广进度，调整2025-2027年盈利预测为归母净利润1.27、1.58、1.97亿元（原25-27年预测为1.31、1.65、2.06亿元）。公司在行业相对困难时期进行了产品、市场的持续开拓，显著扩大了自身优势，随目前创新药研发产业逐步恢复，公司有望在未来迎来。”

1. 事项：公司发布2025年中报，实现营收3.75亿元（yoy+10.11%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-7.12%），扣非后归母净利润0.63亿元（yoy+14.75%）。

2. 平安观点：Q2业绩环比改善。

3. 单Q2实现营收2.04亿元（yoy+11.27%），毛利率65.30%（yoy+2.03pct），归母净利润0.41亿元（yoy-12.66%），扣非后归母净利润0.38亿元（yoy+18.29%）。

4. 相比25Q1，收入、扣非利润增速有所提升。

5. 海外市场持续开拓。

6. 25H1海外收入0.67亿元。

7. 公司海外市场以自建销售渠道为主，已组建约40人BD团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度，实现客户数量迅速增长。

8. 截止报告期，公司服务海外客户超200家，其中科研客户120余家，工业客户110余家，报告期内新增客户80余家，其中新增科研客户40余家，新增工业客户40余家，海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。

9. 美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，集研发、生产与实验功能于一体，未来将逐步为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务，实现对北美客户需求的本地化快速响应，强化公司全球服务能力。

10. 国内市场基本盘稳固。

11. 25H1国内收入3.08亿元。

12. 国内市场公司已实现全域覆盖，报告期内新增客户360余家，其中新增科研客户近100家，新增工业客户近270家，国内市场渗透率稳步提升。

13. 随着国内创新药行业实力增强，药企对缺乏有效治疗手段的疾病领域及新机制、新靶点、新技术的研发投入意愿明显增强，模型及药物测试需求逐步向好且呈现多样化态势，有利于公司这样拥有庞大标准化小鼠模型库及行业领先的模型创制能力的公司。

14. 维持“推荐”评级。

15. 根据市场环境及公司业务推广进度，调整2025-2027年盈利预测为归母净利润1.27、1.58、1.97亿元（原25-27年预测为1.31、1.65、2.06亿元）。

16. 公司在行业相对困难时期进行了产品、市场的持续开拓，显著扩大了自身优势，随目前创新药研发产业逐步恢复，公司有望在未来迎来更好发展。

17. 维持“推荐”评级。

18. 风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。