招商证券-途虎~W-9690.HK-25Q2财报点评：收入稳步增长利润超预期，看好长期盈利增长潜力

“精选摘要：比增长10.8%，主要源于公司进一步优化线上宣传推广以及途虎工场店网络扩展，来自其他产品及服务分部的收入同比增长16.1%，主要源于汽车清洗及美容服务收入贡献升高；广告、加盟及其他服务收入为5.15亿元，同比+6.6%。全年来看，公司持续开展获客以及加强产品性价比谋求增长，维持此前预计全年。”

1. 途虎养车发布2025上半年财报，实现营收78.8亿元，同比+10.5%；经调整净利润4.1亿元，同比+14.6%。

2. 上半年收入稳健增长，利润超预期，长期看好公司稳固市场竞争力及盈利增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。

3. 收入基本符合预期，全年维持双位数增长指引。

4. 2025H1公司实现营收78.8亿元，同比+10.5%，汽车产品及服务收入73.6亿元，同比+10.8%，其中轮胎和底盘零部件及汽车维修分部收入同比增长10.8%，主要源于公司进一步优化线上宣传推广以及途虎工场店网络扩展，来自其他产品及服务分部的收入同比增长16.1%，主要源于汽车清洗及美容服务收入贡献升高；广告、加盟及其他服务收入为5.15亿元，同比+6.6%。

5. 全年来看，公司持续开展获客以及加强产品性价比谋求增长，维持此前预计全年有望实现收入双位数增长的指引。

6. 门店网络持续扩张，线上用户保持快速增长。

7. 截至2025年上半年途虎工厂店数达7205家，同比净增894家，同比+14%，全国乘用车保有量2万以上的县域覆盖率已提升至70%，同比提高5pct，途虎对低线城市的渗透范围进一步扩大，上半年新开门店中位于二线及以下城市的门店占比超过60%。

8. 从门店运营情况来看，公司通过加强数字化营销、用户精细化管理等有效提高门店用户增长和留存，上半年同店履约用户数同比增长超过7%，约90%的6个月以上的途虎加盟工场店保持盈利。

9. 从线上平台运营来看，25H1途虎APP交易用户数2650万人，同比+23.8%，上半年APP平均月活用户达1350万人，同比+17.5%，途虎作为国内最大的独立汽车服务平台及车主社区，品牌心智不断增强，同时平台持续通过AI应用提升用户满意度并降低运营成本，上半年平台售前转化率同比提高2%，智能客服满意度提升7%，客服人力成本同比下降18%，技术迭代有效推动行业升级发展。

10. 上半年利润增长超预期，长期盈利提升空间广。

11. 2025H1实现毛利率25.2%，同比-0.7pct，主要由于消费者对轮胎及底盘零部件产品价格敏感度提升客单价下降所致，以及中美加征关税带来的扰动，长期看伴随外部环境调整及市场竞争逐步恢复理性，毛利率有望回归正常水平；经调整净利润4.1亿元，同比+14.6%，高于市场预期。

12. 投资建议：看好长期公司门店稳步扩张和经营提效驱动下的利润增长潜力，预计2025-2027年经调整净利润为7.86/8.99/10.5亿元，给予2025年Non-gaap归母净利润25倍PE，对应目标价26.3港元/股，维持“强烈推荐”评级。

13. 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；拓店速度不及预期。