招商证券-央国企动态系列报告之46：反内卷政策持续加码，央国企开启反内卷新范式

“精选摘要：，我国粗钢产量出现明显下降，但重点企业的产量集中度呈波动增长趋势。中央层面“反内卷”的持续定调强化市场预期，央企通过优化增量投向和并购重组等方式，加码战新产业布局从根本上实现“化解存量”向“优化增量”的转变。针对央企的“反内卷”路径，国资委明确提出要紧紧围绕“三个集中”，优化国有资产增量投。”

1. 2024年下半年以来中央层面持续定调反内卷并列入政府工作报告，通过对比上一轮供给侧改革，本轮反内卷政策下央企通过优化增量投向和并购重组等方式，加码战新产业布局从根本上实现“化解存量”向“优化增量”转变。

2. 2015年供给侧改革将“去产能”列为首要任务，此轮供给侧改革采用自上而下的形式，设立硬性指标压减上游过剩产能。

3. 2015年11月10日，中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”，同年12月，中央经济工作会议提出“要更加注重供给侧结构性改革”，中国正式开始推进供给侧结构性改革。

4. 此轮供给侧改革主要围绕“三去一降一补”解决结构失衡问题。

5. “去产能”作为首要任务，采用自上而下的形式对上游传统产业做“减法”。

6. 例如，2016年2月国务院《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，要求从2016年开始用5年时间再压减粗钢产能1亿至1.5亿吨；《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从用3至5年的时间，煤炭行业再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。

7. 国有企业是2015年供给侧改革的重要抓手，通过关闭落后产能和并购重组的方式承担了我国去产能的主要任务，提高行业生产的集中度。

8. 据国新办举行的2018年前三季度央企经济运行情况发布会披露，国有企业承担了约80%的去钢铁产能任务和70%的去煤炭产能任务。

9. 国有企业作为2015年供给侧改革的主力军，一是在硬性指标下通过关停并转等方式，实现落后产能的出清；二是采用并购重组优化产业结构，以宝武集团为例，宝钢和武钢合并后成为当时国内第一、世界第二的钢铁集团。

10. 根据钢之家统计的重点钢铁企业，主要以地方国企和央企为主，2016至2018年间，我国粗钢产量出现明显下降，但重点企业的产量集中度呈波动增长趋势。

11. 中央层面“反内卷”的持续定调强化市场预期，央企通过优化增量投向和并购重组等方式，加码战新产业布局从根本上实现“化解存量”向“优化增量”的转变。

12. 针对央企的“反内卷”路径，国资委明确提出要紧紧围绕“三个集中”，优化国有资产增量投向，调整存量结构，带头抵制“内卷式”竞争，加强重组整合，具体表现为：一是优化增量投向，向战新产业等高附加产出行业倾斜，以中国电信为例，2025年上半年中国电信云业务、量子计算等业务持续增收，公司下半年将在新兴业务指引保持高速增长，此外，中国石油、三峡集团等央企发力新兴产业布局；二是通过重组整合切入新兴产业赛道，以汽车行业为例，2024年长安汽车新能源全年销售量在27%，自长安汽车集团成立后，集团加速推进新能源与智能化的双轮突破，2030年集团新能源汽车销量占比超过60%；三是引入战略投资者为企业创新注入活力。

13. 我们认为，反内卷政策下大部分传统和新兴央企加速智能化转变、数字化应用，通过加码战新产业布局的方式从根本上优化存量和提高增量的质量。

14. 风险提示：国企改革相关政策的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；报告中列示上市公司不涉及投资建议。