财通证券-固收专题报告：转债强赎后“末日轮”价格超涨？

“精选摘要：求安全支撑。策略上建议关注：1）调整后的银行转债；2）中低价化债诉求和化债能力较强标的；3）中报绩优标的；4）风格切换后调整的高波转债，尤其是AI/机器人等科技标的；5）不强赎的偏股转债或强赎预期下已压缩溢价但正股仍强势的转债标的。风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超。”

1. 核心观点转债加速强赎与增量资金入市加剧转债市场供需矛盾。

2. 近期权益行情较强势，转债市场跟随权益指数持续破新高，转债价格系统性抬升。

3. 权益支撑下7、8月转债强赎数量大幅提升，7月共20只转债强赎，近5年内数量仅次于2024年11月的22只，8月目前共15只。

4. 若后市权益市场持续强势，新券荒背景下转债或加速缩量。

5. 同时转债ETF的规模快速增加，固收+资金对转债仍有较强的配置意向，供需矛盾进一步加剧，转债风偏增强，策略或更下沉。

6. 8月转债强赎预期定价或更充分。

7. 我们将强赎公告日前一日T-1日转股溢价率大于3%的转债划分为超预期强赎转债，剔除溢价率异常标的，目前市场共有274只转债强赎前有预期定价，54只转债超预期强赎，有强赎预期转债溢价率通常在T日压缩为负，超预期强赎转债溢价率平均在T+3压缩为负。

8. 8月目前共有15只转债公告强赎，仅1只超预期。

9. 市场近期或对转债强赎预期关注度增加，提前定价更充分。

10. 8月多只转债公告强赎后“末日轮”价格涨超赎回前。

11. 2019年以来，转债公告强赎后T日平均价格跌幅接近3%，2025年8月转债强赎后平均价格跌幅不到1%，且微跌后多只转债正股强势上涨，转债价格涨超公告强赎前，比如游族、豪鹏、金铜、白电转债等。

12. 当前市场触发强赎的转债或伴随着较强的权益上涨趋势，在强赎预期充分压缩溢价率后，强赎“末日轮”或可提供弹性更强的类权益机会。

13. 展望后市：我们认为权益中长期向上趋势仍较强，但8月下旬财报密集披露或伴随小幅震荡调整。

14. 转债价格和估值持续破新高，我们建议整体保持参与，尤其偏股类转债，受益正股弹性或更强，但对于回撤要求较高的资金本身或更聚焦中低价转债寻求安全垫，而当下偏债类转债安全垫或大幅减弱，或需关注调整风险换结构，将中低价中的低波高溢价临期转债调整至化债意向较强的正股高波转债标的中寻求安全支撑。

15. 策略上建议关注：1）调整后的银行转债；2）中低价化债诉求和化债能力较强标的；3）中报绩优标的；4）风格切换后调整的高波转债，尤其是AI/机器人等科技标的；5）不强赎的偏股转债或强赎预期下已压缩溢价但正股仍强势的转债标的。

16. 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。