国泰海通证券-歌尔股份-002241-公司筹划股权交易事项公告点评：拟合并上海奥来，深化XR一体化布局

“精选摘要：和技术实力，加快光学产品协同导入全球头部XR客户。投资要点：维持增持评级，上调目标价至43.05元。考虑部分产品生命周期以及客户新品发布节奏的影响，同时公司加大研发投入，我们下调其2025-2026年EPS为0.96/1.23元（前值为0.98/1.31元），预计2027年EPS为1.50。”

1. 本报告导读：公司拟通过子公司歌尔光学收购合并吸收上海奥来，这将进一步补强光波导产能和技术实力，加快光学产品协同导入全球头部XR客户。

2. 投资要点：维持增持评级，上调目标价至43.05元。

3. 考虑部分产品生命周期以及客户新品发布节奏的影响，同时公司加大研发投入，我们下调其2025-2026年EPS为0.96/1.23元（前值为0.98/1.31元），预计2027年EPS为1.50元。

4. 参考可比公司估值（2026年PE19.17X），并结合公司业绩高增速以及在AI眼镜和AR产品中的领先布局，给予其2026年PE35X，上调目标价至43.05元。

5. 拟通过子公司歌尔光学合并吸收从事光波导业务的上海奥来。

6. 根据公告，公司拟由子公司歌尔光学以增发股份方式，取得上海奥来100%股权。

7. 上海奥来原是舜宇光学科技下属的从事光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产品业务的主体公司。

8. 预计本次交易完成后，上海奥来将成为歌尔光学的全资子公司，上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3的股权，歌尔光学原股东将持有歌尔光学约2/3的股权，上市公司仍将是歌尔光学第一大股东。

9. 补强光波导产能和技术实力，加快光学产品协同导入全球头部XR客户。

10. 公司子公司歌尔光学已全面布局光波导等精密光学零组件产品，由于行业处于早期阶段，歌尔光学相关业务目前仍未实现盈利。

11. 此次通过合并上海奥来，将加快完成光波导成熟产能扩张，并巩固其在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的竞争优势。

12. 同时依托于上市公司自身在AI眼镜和AR整机领域的头部客户资源，未来光学业务有望加快拓展导入头部客户。

13. 公司在XR领域具备整机、SiP模组、光学、结构件与声学产品垂直一体化布局，深度受益于未来行业需求爆发。

14. 公司与全球头部XR客户合作密切，同时其积极通过投资与收购巩固客户资源与技术实力。

15. 在XR显示领域，歌尔持有硅基OLED龙头视涯科技5.4%的股权。

16. 在光波导领域，公司2023年收购驭光科技，深化衍射光波导研发设计能力。

17. 2025年8月公告投资Plessey补齐了歌尔在AR显示方案Micro-LED的能力版图，同时此次合并上海奥来补强AR光波导产能和实力，进一步巩固其在XR赛道的核心卡位。

18. 风险提示。

19. 新客户导入不及预期的风险；中美贸易摩擦的不确定性。