东吴证券-伟明环保-603568-2025年中报点评：环保运营稳健增长，设备订单高增，新材料业务陆续投产

“精选摘要：产线正在进行调试，2025H1生产镍板约4445吨，完成销售3526吨，实现营业收入3.85亿元（联营企业伟明盛青未并表，盈利计入投资收益）。盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备品类扩张&订单高增，新材料产线陆续投产带来业绩增量。我们维持2025-2027年归母净利润预测30.03/。”

1. 事件：2025年上半年公司实现营业收入39.04亿元，同降5.10%；归母净利润14.25亿元，同增0.13%；扣非归母净利润13.70亿元，同增1.36%。

2. 2025H1环保运营收入及利润率提升，装备制造及服务收入略降。

3. 公司销售毛利率49.05%，同增3.30pct，归母净利率36.50%，同增1.91pct。

4. 分业务来看，2025H1，1）环保运营：实现营收17.11亿元，同增6.16%，占总收入比重43.82%，毛利率62.72%，同比上升3.96pct；2）装备制造及服务：实现营收21.75亿元，同降12.46%，占比总收入55.72%，毛利率38.15%，同比提升0.99pct。

5. 从现金流来看，2025H1公司经营性现金流净额13.24亿元，同增0.86%，投资性现金流净额-12.62亿元，上年同期为-16.33亿元，筹资性现金流净额-2.57亿，同比下降162.70%。

6. 垃圾焚烧及协同业务稳健增长，探索垃圾焚烧+智算中心协同模式。

7. 1）垃圾焚烧：截至2025H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目55个，投运规模约3.73万吨/日，同增3.61%，在建项目2个。

8. 2025H1公司完成生活垃圾处理量655.68万吨，同增8.97%，上网电量18.63亿度，同增7.65%，吨上网284度，同降1.18%，下属项目对外供蒸汽量达到5.29万吨，同增67.41%。

9. 2025H1各垃圾焚烧处理项目销售绿证16.23万张。

10. 2）餐厨及污泥：截至2025H1，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目20个，在建项目3个。

11. 2025H1合计处理餐厨垃圾23.98万吨，同降0.21%，粗油脂销售0.80万吨，同增5.26%，处理污泥9.67万吨，同增16.37%。

12. 3）垃圾清运：2025H1完成生活垃圾清运量56.06万吨，同比降低9.07%，完成餐厨垃圾清运量15.87万吨，同比增长2.72%。

13. 4）污水处理：2025H1处理污水860.09万吨，同降10.65%。

14. 2025H1，公司与温州龙湾区人民政府、中国移动温州分公司签订《战略合作协议》，探索垃圾焚烧发电项目协同建设智算中心商业模式,永强项目开展智算中心建设前期工作。

15. 2025H1设备新增订单高增，装备制造能力将进一步提升。

16. 2025H1公司新增设备订单35.59亿元，同增193%，成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机。

17. 度山基地新增取得52亩扩建用地，拟进一步提升装备制造能力。

18. 高冰镍产线进入试生产，电解镍实现销售贡献投资收益。

19. 公司下属嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，2025H1生产2306含镍金属吨的产品，并于7月14日取得经营销售商业许可。

20. 伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试，2025H1生产镍板约4445吨，完成销售3526吨，实现营业收入3.85亿元（联营企业伟明盛青未并表，盈利计入投资收益）。

21. 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备品类扩张&订单高增，新材料产线陆续投产带来业绩增量。

22. 我们维持2025-2027年归母净利润预测30.03/35.74/40.29亿元，对应11/9/8倍PE，维持“买入”评级。

23. 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。