东吴证券-速腾聚创-2498.HK-2025年半年度业绩点评：毛利率超预期，期待智驾与机器人布局持续兑现

“精选摘要：Top5厂商达成独家合作,订单规模突破七位数；无人配送领域，与北美的COCORobotics及2家头部外送平台达成合作，同时与国内行业领军企业美团、新石器、白犀牛建立深度战略伙伴关系；具身智能领域，公司与宇树科技、越疆及国家地方共建具身智能机器人创新中心等，与超20家全球领先的具身机器人公。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入7.8亿元，同比+7.7%；归母净利润-1.5亿元，亏幅同比缩窄43.9%；25Q2公司实现营业收入4.6亿元，同比+24.1%，环比+38.9%，毛利率27.7%，同比+12.9pct，环比+4.2pct，毛利率超预期。

2. ADAS毛利率大幅增长，新品有望快速放量。

3. 25Q2ADAS收入为2.7亿元，同比-10.6%，环比+18.3%，出货量123800台，同比+4.6%，环比+28%，平均单价为2189元，环比-7.6%，毛利率约19.4%，环比+4.3pct，报告期毛利率提升主要得益于原材料采购成本减少，以及公司MX激光雷达产品采用了自主研发的SOC处理芯片。

4. 报告期内，公司基于自研的SPAD-SOC芯片推出E平台全固态激光雷达，未来还将基于自研芯片批量交付EM系列产品。

5. 目前EM平台累计获全球8家整车厂的45款车型定点。

6. 我们认为在激光雷达车型价格覆盖广度、渗透率不断提升的背景下，自研芯片与EM平台进一步丰富完善了公司的产品路线，并有望增强导入客户的竞争力。

7. 割草机器人大单突破，泛机器人进入高速增长期。

8. 25Q2泛机器人收入为1.5亿元，同比+286.9%，环比+101.4%；出货量34400台，同比+631.9%，环比+189.1%；平均单价为4273元，环比-30.3%；毛利率约为41.7%，环比-10.4pct。

9. 在割草机器人领域，与多家全球Top5厂商达成独家合作,订单规模突破七位数；无人配送领域，与北美的COCORobotics及2家头部外送平台达成合作，同时与国内行业领军企业美团、新石器、白犀牛建立深度战略伙伴关系；具身智能领域，公司与宇树科技、越疆及国家地方共建具身智能机器人创新中心等，与超20家全球领先的具身机器人公司保持紧密合作，共同推进样机到量产流程。

10. 我们认为L4率先在泛机器人领域落地后，应用场景将不断拓展，公司可基于完善的产品与客户布局充分受益，业绩有望进入高速增长期。

11. 盈利预测与投资评级：我们认为公司泛机器人业务有望进入高速增长期并持续提升公司综合毛利率，考虑产品切换短期影响，将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由-2.33/1.36/4.57亿元调整为-2.28/0.58/3.79亿元，2025年8月22日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为8.1/5.2/4.1倍，看好长期成长潜力，维持“买入”评级。

12. 风险提示：AI应用落地不及预期，供应链风险，行业竞争加剧的风险。