西南证券-金蝶国际-0268.HK-中报业绩符合预期，开启企业管理AI时代

“精选摘要：彰显公司内部治理能力不断增强。云订阅收入大幅提升，大型企业客户续费意愿高。2025年H1，公司实现云订阅收入16.8亿元，同比增长22.1%，云订阅收入占比提升至52.8%，同比增长4.7pp；ARR收入37.3亿元，同比增长18.5%；云订阅合同负债33.8亿元，同比增长24.7%，合同。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，实现收入31.9亿元，同比增长11.2%；实现毛利率65.6%，同比+2.4pp；实现归母净利润-9774万元，同比减亏55.1%。

2. 经营性净现金流为-1822万元，同比改善89.0%。

3. 毛利率有所提升，费用端同比改善。

4. 公司2025年H1实现毛利率65.6%，同比提升2.4pp，显示公司经营能力有所提升，与此同时，公司归母净利润实现大幅减亏，得益于费用端有所改善。

5. 2025年H1公司销售费用率为39.6%，同比降低3.1pp；管理费用率为10.8%，同比提升2.1pp；研发费用率24.3%，同比降低3.8pp。

6. 公司整体费率有所改善，彰显公司内部治理能力不断增强。

7. 云订阅收入大幅提升，大型企业客户续费意愿高。

8. 2025年H1，公司实现云订阅收入16.8亿元，同比增长22.1%，云订阅收入占比提升至52.8%，同比增长4.7pp；ARR收入37.3亿元，同比增长18.5%；云订阅合同负债33.8亿元，同比增长24.7%，合同负债增长彰显下游需求强劲。

9. 客户结构方面，大型企业客户2025年H1新增304家，苍穹和星瀚合计实现收入8.5亿元，同比增长34.3%，云订阅收入2.8亿元，增速41.1%，净金额续费率（NDR）达108%。

10. 成长型企业客户中星空持续发挥数智智造能力，2025年H1实现云订阅收入7.4亿元，客户数量达4.6万家，新签国家级、省级专精特新企业518家，市场份额进一步提升；并且大力拓展东南亚和中东市场，加速全球化布局。

11. 小微企业市场保持高速增长态势，2025年H1实现云订阅收入5.4亿元，同比增长23.8%。

12. 其中，星辰和精斗云客户数分别达到8.5万和38.6万家，同比增长35.1%和15.0%。

13. 拥抱AI变革，智能体业务不断开拓。

14. 报告期内，公司坚持AI发展战略，推出技术底座苍穹AIAgent平台2.0和五大智能体，其中包括金钥财报、ChatBI、差旅智能体、招聘智能体、以及企业知识智能体。

15. 报告期内，公司AI合同金额超1.5亿元，签约客户包括海信集团、通威股份、中国金茂等头部企业。

16. 此外，公司金蝶小微产品AI助手的活跃用户数已达17万家，受到市场的进一步青睐。

17. 盈利预测与评级。

18. 预计公司2025-2027年营业收入将保持13.7%的复合增长率。

19. 公司深耕ERP市场多年，收入韧性强，大、中、小微三大客户群体需求持续旺盛，续费率保持高位，为公司提供稳定现金流。

20. 此外，公司践行AI战略，打造AI产品生态体系，推动AI加速落地，为发展增添新活力，维持“买入”评级。

21. 风险提示：市场竞争加剧、AI产品需求不及预期、出海进展不及预期等风险。