光大证券-铜行业周报：7月家用空调产量同比持平，好于此前排产预计数

“精选摘要：结束；国内淡季即将结束，看好9月以后国内需求好转。矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。库存：国内铜社库环比+4.9%，LME铜库存环比+0.2%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年8月22日，国内主流港口铜精矿库存56.2万吨，。”

1. 本周小结：宏观情绪好转，铜价有望自9月开始走强。

2. 截至2025年8月22日，SHFE铜收盘价78690元/吨，环比8月15日-0.47%；LME铜收盘价9797美元/吨，环比8月15日+0.37%。

3. （1）宏观：美联储主席鲍威尔8月22日讲话偏鸽，市场预计9月降息概率较大。

4. （2）供需：因此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME和COMEX累库有望逐步结束；国内淡季即将结束，看好9月以后国内需求好转。

5. 矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。

6. 库存：国内铜社库环比+4.9%，LME铜库存环比+0.2%。

7. （1）国内港口铜精矿库存：截至2025年8月22日，国内主流港口铜精矿库存56.2万吨，环比上周-1.1%。

8. （2）全球电解铜库存：截至2025年8月18日，全球三大交易所库存合计50.9万吨，环比+1.5%。

9. 截至2025年8月21日，LME铜全球库存为15.6万吨，环比+0.2%；SMM铜社会库存13.2万吨，环比+4.9%。

10. 原料：6月全球铜精矿产量同比+3.6%，环比-4.1%。

11. （1）铜矿：2025年5月中国铜精矿产量为15.8万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；6月全球铜精矿产量为191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%；1-6月全球铜精矿产量累计同比+3.3%。

12. （2）废铜：截至2025年8月22日，精废价差为1084元/吨，环比8月15日-14元/吨。

13. 7月国内旧废铜产量9.9万金属吨，环比+3.0%，同比+0.8%。

14. 冶炼：本周TC现货价环比-4美元/吨。

15. 1）产量：2025年7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比+3.5%，同比+14.2%。

16. （2）TC：截至2025年8月22日，TC现货价为-41.32美元/吨，环比8月15日-3.7美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。

17. （3）进出口：7月电解铜进口量环比-1%、同比+8%，出口环比+50%，同比+69%。

18. 需求：7月家用空调产量高于前次预计数。

19. （1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年8月21日当周开工率为68.88%，环比上周-0.42pct。

20. （2）空调：约占国内铜需求13%，产业在线2025年8月19日更新，7月家用空调产量1612万台，同比-0.01%，高于前次排产预计数1581万台。

21. （3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年7月开工率44.8%，环比-1pct、同比-3pct。

22. 期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-18%，COMEX铜非商业净多头持仓环比-8%。

23. 截至2025年8月22日，SHFE铜活跃合约持仓量12.1万手，环比上周-18.0%，持仓量处1995年至今23%分位数。

24. 截至8月19日，COMEX非商业净多头持仓2.6万手，环比上周-7.7%，持仓量处1990年以来61%分位数。

25. 投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。

26. 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。

27. 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。