华源证券-医药行业周报：传统Pharma中报亮眼、创新转型加速，继续重点推荐

“精选摘要：瑞医药共录得收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；创新药销售收入75.70亿元，同比增长21.80%，创新收入占比（不含授权）同比增长2pct，达到48%；2）翰森制药：上半年翰森制药共录得收入74.34亿元，同比增长14.3%；归母净。”

1. 本周医药市场表现分析：8月18日至8月22日，医药指数上涨1.05%，相对沪深300指数超额收益为-3.13%。

2. 本周，欧林生物、福瑞股份、立方制药等公司涨幅居前，中药、医疗器械细分赛道本周涨幅靠前，继续重点看好创新药，关注下半年有BD强催化的核心标的。

3. 建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注CXO及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集采边际改善板块：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业等）。

4. 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量313家，下跌个股171家，涨幅居前为ST香雪（+40.39%）、欧林生物（+38.27%）、透景生命（+29.53%）、福瑞股份（+28.23%）、立方制药（+23.69%），跌幅居前为南模生物（-17.91%）、福元医药（-17.87%）、广生堂（-17.18%）、辰欣药业（-15.14%）、创新医疗（-14.14%）。

5. 传统Pharma中报表现亮眼，创新转型成果显著。

6. 2025年上半年，各大传统Pharma业绩亮眼，创新收入及占比不断攀升，创新逐渐成为驱动业绩高速增长的重要引擎。

7. 1）恒瑞医药：上半年恒瑞医药共录得收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；创新药销售收入75.70亿元，同比增长21.80%，创新收入占比（不含授权）同比增长2pct，达到48%；2）翰森制药：上半年翰森制药共录得收入74.34亿元，同比增长14.3%；归母净利润31.35亿元，同比增长15.0%；创新药销售收入44.88亿元，同比增长20.89%，创新收入占比（不含授权）同比增长5pct，达到78%；3）中国生物制药：上半年中国生物制药共录得收入175.7亿元，同比增长10.7%；归母净利润33.9亿元，同比增长12.3%；创新收入共78.0亿元，占公司营收比44.4%，同比增长27.23%，创新收入占比同比增长5.8pct，达到44.4%。

8. 综合来看，我们认为传统Pharma创新转型大势已成，创新收入未来有望成为业绩的高速增长点。

9. 投资观点及建议关注标的：展望2025年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力持续提升，创新药械的BD持续创纪录，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源。

10. 医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。

11. 具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），关注估值相对低位医药资产估值修复机会。

12. 本周建议关注组合：信立泰、上海谊众、昂利康、热景生物、中国生物制药；八月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、恒瑞医药、科伦药业、昂利康、热景生物、微芯生物、悦康药业、康弘药业、昆药集团。

13. 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。