中泰证券-风电整机行业专题报告：国内盈利修复，双海打开空间

“精选摘要：动以及零部件成本压力减轻，风机毛利率改善预期强化。双海打开空间，预期进一步带动量利优化：25年为国内海风修复之年，预期26年及以后进一步向上：短期重点项目开工，中长期海风核准竞配项目丰富+深远海开发趋势明显，十五五海风装机中枢有望上新台阶。海外风电仍有较大开拓空间，主机厂在手订单有望集中兑。”

1. 整机涨价订单预期从Q3起交付，国内陆风盈利拐点有望到来：2024年1-6月陆风机组（不含塔筒）中标均价为1382元/kW，跌至最低谷，而后开始缓慢回升，2025年1-6月陆风机组（不含塔筒）中标均价为1496元/kW，同比提升8%，陆风机组（含塔筒）中标均价则为2096元/kW，同比提升21%。

2. 24年下半年以来风机价格企稳回升趋势明确，考虑风机交付周期1年左右，预计25下半年或26年初整机商交付价格有望提升，叠加平台化降本推动以及零部件成本压力减轻，风机毛利率改善预期强化。

3. 双海打开空间，预期进一步带动量利优化：25年为国内海风修复之年，预期26年及以后进一步向上：短期重点项目开工，中长期海风核准竞配项目丰富+深远海开发趋势明显，十五五海风装机中枢有望上新台阶。

4. 海外风电仍有较大开拓空间，主机厂在手订单有望集中兑现：2024年国内风机出口占海外风机新增装机14%，海外市场仍有较大提升空间。

5. 我们认为，后续在海外风电需求起量背景下（据GWEC，2025-2030年海外陆风年均装机61.5GW，海外海风年均装机11.7GW，其中亚非拉陆风年均装机27.5GW），叠加国内头部整机商历经几年的市场开拓（金风/明阳/运达/三一2025年交付目标分别为3.5/0.3-0.5/0.3-0.4/1-1.5GW，新增订单目标分别为6+/4/2+/3+GW），海外订单有望在未来2-3年及以后加速兑现。

6. 国内海上风机、海外出口风机毛利率显著高于国内，未来整机商双海出货占比提升，结构优化进一步改善盈利能力。

7. 投资建议：风机毛利率有望在25H2或26H1看到改善，叠加双海放量驱动量利齐升，贡献增量弹性。

8. 建议持续重点关注风机板块：【运达股份】【金风科技】【明阳智能】【三一重能】等。

9. 风险提示：国内外需求不及预期；竞争加剧；海外拓展不及预期；地缘政治风险；数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险；测算偏差的风险等。