民生证券-中煤能源-601898-2025年半年报点评：降本成效明显，25Q2利润环比微幅下滑

“精选摘要：商品煤成本为256元/吨，同比-13.0%、环比-4.9%。3）盈利能力：25Q2，公司自产商品煤毛利为192元/吨，毛利率为42.8%，同比-5.6pct、环比-2.3pct。25Q2因装置大修聚烯烃产量下滑、吨成本上升。25Q2，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为28.9/51.8/46.。”

1. 事件：2025年8月22日，公司发布了2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入744.4亿元，同比下降19.9%；中国会计准则下归母净利润为77.0亿元，同比下降21.3%，国际会计准则下归母净利润为73.3亿元，同比下降31.5%；扣非归母净利润为76.5亿元，同比下降20.7%。

3. 25Q2归母净利润环比微幅下滑。

4. 25Q2，公司实现营业收入360.4亿元，同比下降24.3%、环比下降6.1%；中国会计准则下归母净利润为37.3亿元，同比下降22.7%、环比下降6.3%，国际会计准则下归母净利润为33.3亿元，同比下降35.9%、环比下降16.5%；扣非归母净利润为37.1亿元，同比下降22.1%，环比下降5.9%。

5. 25Q2自产煤量增价减，成本降幅明显。

6. 1）产销量：25Q2，商品煤产量为3399万吨，同比+0.7%、环比+1.9%，自产商品煤销量为3443万吨，同比+1.6%、环比+5.4%，其中，动力煤/炼焦煤销量为3204/239万吨，同比+3.6%/-18.7%、环比+6.7%/-10.2%。

7. 2）价格和成本：25Q2，公司自产商品煤综合价格为449元/吨，同比-21.5%、环比-8.8%，其中，动力煤/炼焦煤价格分别为419/844元/吨，同比-17.5%/-31.9%、环比-7.7%/-8.5%；自产商品煤成本为256元/吨，同比-13.0%、环比-4.9%。

8. 3）盈利能力：25Q2，公司自产商品煤毛利为192元/吨，毛利率为42.8%，同比-5.6pct、环比-2.3pct。

9. 25Q2因装置大修聚烯烃产量下滑、吨成本上升。

10. 25Q2，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为28.9/51.8/46.8/15.4万吨，同比-21.3%/-4.8%/+2.4%/+2.7%；价格分别为6454/1809/1743/1903元/吨，同比-8.6%/-14.1%/-6.1%/-10.0%；单位成本7195/1275/1180/1301元/吨,同比+23.3%/-8.3%/-29.5%/+16.1%；吨毛利分别为-741/534/563/602元/吨，同比转亏/-25.3%/+208.4%/-39.4%。

11. 聚烯烃产量下滑、毛利转亏主因装置大修，若剔除大修影响、聚烯烃单位销售成本25H1同比下降了87元/吨。

12. 每股分红0.166元，分红率28.52%，A/H股股息率1.38%/1.88%。

13. 公司拟东分派现金股利21.98亿元，中国会计准则下分红率为28.52%，国际会计准则下分红率为30%，即每股分红为0.166元，以2025年8月22日收盘价计算，A/H股股息率分别为1.38%/1.88%。

14. 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。

15. 我们预计2025~2027年公司将实现归母净利润157.83/165.51/176.90亿元，对应EPS分别为1.19/1.25/1.33元/股，对应2025年8月22日收盘价的PE分别为10/10/9倍，维持“推荐”评级。

16. 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。