华西证券-有色~能源金属行业周报：本周镨钕价格大幅上涨，钨价创历史新高

“精选摘要：据海关数据显示，7月中国锂矿进口量环比激增至75万吨，折碳酸锂当量约6.7万吨，为国内锂辉石冶炼端提供了充裕的原料缓冲。综合来看，近日碳酸锂供给有所扰动，但基本面并未发生显著转变，考虑到碳酸锂库存仍旧高企，去化缓慢，再叠加商品期货价格反复拉扯，后续行业供给或恐难以出清。截止到8月22日，锂。”

1. 报告摘要：本周沪镍价格环比下跌，沪镍及伦镍均有所去库截止到8月22日，LME镍现货结算价报收14,745.00美元/吨，较8月15日下跌1.11%，LME镍总库存为209,748吨，较8月15日减少0.90%；沪镍报收11.95万元/吨，较8月15日下跌0.95%，沪镍库存为26,943吨，较8月15日减少0.07%；截止到8月15日，硫酸镍报收27,900.00元/吨，较8月15日价格持平。

2. 根据SMM，菲律宾原料方面，本周菲律宾所有装点均有降雨，且周累计降水量均超过40mm，Honmohon地区则超过70mm。

3. 装运条件仍不理想。

4. 印尼原料方面，火法矿方面，从供应端来看，本周苏拉威西部分地区出现了不可预测的雨季天气，较上周情况有所加剧，而哈马黑拉部分地区的雨季依然明显。

5. 整体而言，印尼采矿活动较上周并无显著变化。

6. 配额方面，RKAB审批进展依旧缓慢，大部分矿山在8月仅获批少量补充配额，整体上使得印尼矿石供应仍维持偏宽松格局。

7. 湿法矿供应方面，市场的交易依然平淡，未明显积极成交。

8. 随着RKAB补充配额的发放，印尼的湿法矿供应有所增加。

9. 此外，彭博社援引知情人士消息称，青山暂停了莫罗瓦利工业园区部分不锈钢生产线。

10. 目前相关设施正在维护，复产时间未知。

11. 青山控股集团暂停印尼镍冶炼厂主要生产线或进一步冲击印尼本土镍矿开采或对镍价有所支撑。

12. 本周钴价涨跌互现，氧化钴价格环比上涨0.91%截至8月22日，电解钴报收26.35万元/吨，较8月15日价格下跌0.38%；氧化钴报收205.85元/千克，较8月15日价格上涨0.91%；硫酸钴报收5.2万元/吨，较8月15日价格持平；四氧化三钴报收213.25元/千克，较8月15日价格上涨0.26%。

13. 根据SMM，电解钴方面，供给端方面，受成本持续抬升影响，冶炼企业维持挺价，并基本暂停散单报价。

14. 国内电钴市场情绪偏弱，贸易商报价逐步下行，并有部分企业为实现成交持续进行降价。

15. 需求端方面，短期内市场变化不大，大部分下游厂商仍维持刚需采买节奏，市场询盘意愿较弱，实际成交偏淡。

16. 预测短期电解钴价格将维持震荡走势，后续价格变化需重点关注成本抬升，以及8月底下游夏休结束后的实际采买情况。

17. 整体上看，作为全球最主要的钴生产国，刚果（金）拥有丰富的钴资源，供应全球电动汽车电池供应量约四分之三钴产量。

18. 并且中国作为全球最大的钴消费国之一，长期以来高度依赖刚果（金）的钴原料供应。

19. 刚果（金）禁令延长加剧了国内钴原料供应不确定性，大幅提升了钴供给不确定性预期，或对钴价有所支撑。

20. 本周锑价持稳运行，7月中国氧化锑出口量环比继续下滑截止8月21日，国内锑精矿平均价格为16万元/吨，较8月14日价格持平；国内锑锭平均价格为18.25万元/吨，较8月14日价格持平。

21. 锑进出口方面，2025年7中国氧化锑出口数据为74吨，较6月出口量的87吨相比，环比继续下降。

22. 根据SMM，终端需求仍旧不佳，供应端目前并没有太多的变化，目前锑矿依旧偏紧，导致锑锭偏紧，原料及锑锭价格筑底转强趋势明显。

23. 2025年7月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比再次大幅下降20%以上，达到24.5%左右。

24. 从锑锭产量的情况来看，自6月产量整体降至5000吨以下之后，7月产量继续大幅下滑至4000吨以下。

25. 7月锑产量在继6月产量大幅下滑后再次大幅下降，目前海外矿源依旧无法大量进入国内市场，而国内矿山停产进度也在不断加剧，北方南方一些主要矿区目前的锑矿价高货少的状态明显。

26. 随着原料未来越发紧张，预计还会有厂家停产减产。

27. 预计2025年8月全国锑锭产量较7月相比反弹上涨的可能性不大，维持稳定甚至继续小幅下降的可能较大。

28. 总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。

29. 在长期缺矿和出口限制的双重作用下，后市锑价或将面临“僵持”局面。

30. 整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。

31. 本周碳酸锂价格环比上涨，7月中国锂矿进口量环比激增至75万吨截止到8月22日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为8.39万元/吨，较8月15日上涨1.38%。

32. 国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为7.75万元/吨，较8月15日上涨4.60%。

33. 据SMM数据，截至8月21日，碳酸锂周度产量为19138实物吨，环比减少4.21%。

34. 库存方面，截8月21日，碳酸锂样本周度库存总计14.15万吨，较8月14日去库713吨，上游冶炼厂去库2847吨至4.68万吨，中下游材料厂累库3224吨至5.15万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库1090吨至4.21万吨，截至7月31日，锂盐厂锂矿库存为99385吨（折LCE），环比增长6597吨。

35. 根据海关数据显示，7月中国锂矿进口量环比激增至75万吨，折碳酸锂当量约6.7万吨，为国内锂辉石冶炼端提供了充裕的原料缓冲。

36. 综合来看，近日碳酸锂供给有所扰动，但基本面并未发生显著转变，考虑到碳酸锂库存仍旧高企，去化缓慢，再叠加商品期货价格反复拉扯，后续行业供给或恐难以出清。

37. 截止到8月22日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为934美元/吨，较8月15日下调6美元/吨。

38. 根据SMM，情绪端看，周初部分矿商趁盘面拉涨，出货意愿抬升，甚至出现零星拍卖放货；周中碳酸锂期货跳水，海外矿山随即惜售，报价意愿急转直下。

39. 后市锂精矿价格或随碳酸锂价格同步变动。

40. 本周稀土价格偏强运行，镨钕价格大幅上涨12.16%截止到8月22日，氧化镧均价4300元/吨，较8月15日价格持平；氧化铈均价10,690.00元/吨，较8月15日价格持平；氧化镨均价64.37万元/吨，较8月15日价格上涨13.30%；氧化钕均价64万元/吨，较8月15日价格上涨12.87%；氧化镨钕均价62.25万元/吨，较8月15日价格上涨12.16%；氧化镝均价1,625.00元/公斤，较8月15日价格上涨0.62%；氧化铽均价7,070.00元/公斤，较8月15日价格上涨1.22%。

41. 根据SMM，出口管制常态化导致海外客户的备库情绪高涨，备库周期从原来的三个月延长至六个月。

42. 这直接推动了磁材企业海外订单的激增。

43. 由于大型磁材企业在出口许可审批上具有更快的速度，因此海外客户在下单时更倾向于选择这些大厂，从而造成磁材海外订单分布不均的现象。

44. 目前，大型磁材企业的开工率已超过90%，部分头部企业甚至达到了满产状态。

45. 受此影响，市场上的采购需求急剧上升，大型磁材企业频繁发布对镨钕金属的招标活动，使得7月份镨钕金属的价格持续走高。

46. 美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。

47. 后续需关注中美贸易协定情况。

48. 本周沪锡价格环比上涨，沪锡持续去库截止到8月22日，LME锡现货结算价33,550美元/吨，环比8月15日下跌0.59%，LME锡库存1,785吨，环比8月15日增加7.85%；截止到8月22日，沪锡加权平均价26.63万元/吨，较8月15日上涨0.06%；沪锡库存7,491吨，较8月15日减少3.86%。

49. 根据SMM，供应端，2025年7月我国进口锡精矿实物量达10278吨，较上月小幅下滑。

50. 非洲（刚果金、尼日利亚）进口锡精矿量级有所下滑，主因运输周期延长及刚果金电力协议谈判僵局等地缘扰动。

51. 缅甸进口持续低迷，尽管采矿证审批通过，但雨季阻碍复产，叠加泰国陆路禁令（禁止借道运输），短期供应难改善，且Bisie矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3个月以上，海外供给仍存不确定性。

52. 锡锭端，云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.64%。

53. 延续了今年以来低开工运行的常态。

54. 根据印尼贸易部数据，印尼7月出口精炼锡3,792.22吨，较上年同期的3,408.96吨增加11.2%，但低于6月的4,465吨，且印尼许可证审批仍受腐败调查影响，此外，印尼政府强化本土冶炼政策可能压缩中长期出口潜力。

55. 总体来看，缅甸进口持续低迷叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，且印尼出口恢复有限，供应紧张局面短期内难以缓解。

56. 后续需持续关注海外供应情况。

57. 本周钨价大幅上涨，短期内矿端几乎不存在增量预期截至8月22日，白钨精矿（65%）报价21.95万元/吨，较8月15日价格上涨10.03%；黑钨精矿（65%）报价22.10万元/吨，较8月15日价格上涨9.41%；仲钨酸铵（88.5%）报价32.75万元/吨，较8月15日价格上涨10.27%。

58. 2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。

59. 钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。

60. SMM据海关总署数据统计，7月钨品出口合计1692.7吨，与6月的钨品出口数据1262.7吨相比，环比增加了34.1%；而与去年7月的钨品出口数据相比，同比增加了25.2%。

61. 不过，受前期出口数据锐减影响，今年1-7月钨品出口仍同比下降17.9%。

62. 从当前市场格局来看，钨原料供应端的紧张态势仍在持续发酵。

63. 江西等主产区矿山面临严格检查，直接导致行业开工率显著下降，矿山企业多采取捂盘惜售策略，使得市场流通货源进一步收缩。

64. 与此同时，广西、广东等地矿山因各类客观因素制约，开工率始终处于低位，短期内矿端几乎不存在增量预期。

65. 多重因素叠加下，预计短期钨精矿市场将继续维持偏强运行态势，这也为整个钨产业链的价格提供了强有力的支撑。

66. 对于后市，需关注钨全年指标数据的变化情况、出口情况以及部分新增矿山的释放进度。

67. 投资建议本周沪镍价格环比下跌，受镍价暴跌和全球需求疲软影响，中资矿业巨头青山控股集团自5月初起暂停了印尼镍业中心的几条生产线，青山停产可能进一步冲击印尼本土镍矿开采，降低矿石消化能力并波及上游供应商。

68. 此外，若菲律宾镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。

69. 受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。

70. 本周钴价涨跌互现，氧化钴价格环比上涨0.91%。

71. 刚果金政府此前宣布延长3个月钴的临时禁令影响，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2月22日暂停出口的7个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于21年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。

72. 后市需关注刚果（金）钴出口禁令变动情况。

73. 非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。

74. 受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】、已建立完整的钴产业链且在刚果（金）拥有稳定的钴矿石供应渠道的【寒锐钴业】、铜钴产能同步扩张的【腾远钴业】。

75. 本周锑价持稳运行，根据SMM，随着原料未来越发紧张，预计还会有厂家停产减产。

76. 预计2025年8月全国锑锭产量较7月相比反弹上涨的可能性不大，维持稳定甚至继续小幅下降的可能较大。

77. 总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。

78. 在长期缺矿和出口限制的双重作用下，后市锑价或将面临“僵持”局面。

79. 整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。

80. 受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。

81. 本周国内碳酸锂价格环比上涨，近日碳酸锂供给有所扰动，但基本面并未发生显著转变，考虑到碳酸锂库存仍旧高企，去化缓慢，再叠加商品期货价格反复拉扯，后续行业供给或恐难以出清。

82. 我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有矿端供给增量的公司，受益标的有【天华新能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】、【国城矿业】、【大中矿业】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】。

83. 美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。

84. 此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。

85. 后续需关注中美贸易协定情况。

86. 受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。

87. 本周沪锡价格环比上涨。

88. 整体看，缅甸进口持续低迷叠加泰国当局禁令或导致缅甸地区供应持续缩减，且印尼出口恢复有限，供应紧张局面短期内难以缓解，对锡价仍有支撑。

89. 受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

90. 风险提示1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；10）中国出口管控政策超预期变动；11）地缘政治风险。