国泰海通证券-中顺洁柔-002511-2025年半年报点评：业绩边际转好，产品结构#&#经营显著改善

“精选摘要：、收入及利润的边际修复或可持续。收入端，积极调整产品矩阵及产品结构，扩充纸巾主业以外的非传统干巾和个人护理用品；营销及渠道端，多元化战略布局，线下渠道借助数字化深化改革，提升产品市场渗透及铺货效率。利润端，公司持续优化纸巾产品结构，同步将高端、高毛利的扩充品类列为战略重点，在有效控费、原材。”

1. 本报告导读：公司经营及盈利情况边际转好，长期经营拐点已至，转好趋势有望延续投资要点：维持盈利预期，维持“增持”评级。

2. 我们维持盈利预期，预计2025-2027年EPS为0.24/0.30/0.36元，参考可比公司估值提升，考虑公司积极调整业务结构&发力高端高毛利产品，扩张产品品类，给予公司2025年43xPE，上调目标价至10.31元，维持“增持”评级。

3. 25Q2收入延续正向修复。

4. 2025年上半年公司营业收入43.30亿元，同比+7.67%；归母净利润1.5亿元，同比+71.44%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比+113.26%。

5. 2025Q2公司营业收入22.62亿元，同比+3.95%；归母净利润盈利8339万，24Q2亏损787万；扣非后归母净利润盈利7863万，24Q2亏损1947万。

6. 其中，25H1生活用纸收入42.80亿元，同比+8.17%，得益于公司坚持核心战略和经营目标，持续优化产品结构（4-6月份陆续推出洁柔主品牌易撕乐分享手帕纸/蚕丝柔系列洁面巾等），精准把握市场机遇（落地主题活动/广告屏投放/明星曝光营销）。

7. 盈利能力的改善更为可观。

8. 2025年Q2归母净利率为3.69%，同比+4.05pct，环比+0.46pct，主要原因为原材料价格回落，叠加公司成本管控持续完善及管理效率的提升。

9. 2025年Q2毛利率34.25%，同比+2.85pct，环比+3.4pct，核心原材料木浆价格回落，25Q2针叶浆/阔叶浆均价为789/582美元/吨，同比-5%/-21%，环比-3%/-1%。

10. 长期经营拐点已至、收入及利润的边际修复或可持续。

11. 收入端，积极调整产品矩阵及产品结构，扩充纸巾主业以外的非传统干巾和个人护理用品；营销及渠道端，多元化战略布局，线下渠道借助数字化深化改革，提升产品市场渗透及铺货效率。

12. 利润端，公司持续优化纸巾产品结构，同步将高端、高毛利的扩充品类列为战略重点，在有效控费、原材料成本可控的基础下，公司利润弹性空间可期。

13. 风险提示。

14. 新品推广不及预期，市场竞争持续加剧。