东吴证券-快手~W-1024.HK-2025Q2业绩点评：业绩超预期，看好可灵及AI赋能生态变现

“精选摘要：pex投入较年初预算也实现翻倍。7月底发布新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体，为创作者带来一站式创作体验；8月底可灵2.1模型上线首尾帧功能，相比于可灵1.6首尾帧功能效果提升235%，超越行业内其他模型，我们看好技术迭代及功能丰富推动可灵流水进一步增。”

1. 公司业绩超预期：25Q2收入为350.5亿元，yoy+13.1%。

2. 经调整净利润为56.18亿元，yoy+20.1%，经调整净利润率为16.0%，yoy+0.9pct。

3. 公司收入利润均好于预期。

4. 同时，公司宣派派发自上市以来的首次特别股息每股0.46港元，合共约20亿港元。

5. 可灵商业化进展亮眼，期待后续技术和产品迭代驱动流水增长。

6. 公司5月推出可灵AI2.1系列模型，在模型质量方面实现全方位提升，动态表现更优异，物理模拟更真实，语义响应更准确。

7. 可灵AI助力P端创作者和企业用户不断探索更多的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等，如与快手星芒短剧联合出品全球首部AI单元故事集《新世界加载中》（全球累计播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作丰富游戏社交玩法等等。

8. 受益于应用场景的深度探索，Q2可灵AI收入超过2.5亿元人民币（Q1为1.5亿元），业绩会上公司提到2025年可灵AI收入预计比年初目标翻番，2025年相关的capex投入较年初预算也实现翻倍。

9. 7月底发布新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体，为创作者带来一站式创作体验；8月底可灵2.1模型上线首尾帧功能，相比于可灵1.6首尾帧功能效果提升235%，超越行业内其他模型，我们看好技术迭代及功能丰富推动可灵流水进一步增长。

10. AI大模型有望提高生态变现能力。

11. Q2公司推出了OneRec端到端生成式推荐大模型，应用于短视频内容推荐，提升了用户时长和留存率（Q2公司DAU同比增长3.4%，DAU日均使用时长同比增长3.9%）。

12. 在在线营销服务场景，大语言模型挖掘用户全局行为和营销服务转化之间的关联关系，直接端到端生成用户感兴趣的营销素材，提高了点击率和转化率，带来在线营销服务收入低单位数的增长。

13. 在电商场景，公司利用多模态大模型技术提升了对商品信息的提炼能力，并借助大语言模型的知识推理能力，对商品的适用人群、使用场景和用户兴趣点进行结构化的描述，提升了人货匹配效率。

14. 考虑到公司生态变现与竞对相比并不充分，我们建议关注AI大模型技术对公司广告等收入的驱动潜力。

15. Q2电商GMV好于预期，我们预计下半年主业保持稳健增长。

16. 1）25Q2公司直播业务收入实现100亿元，yoy+8%，好于一致预期；2）线上营销服务收入198亿元，yoy+13%，符合一致预期，主要由于借助AI技术优化智能营销产品解决方案，推动营销客户投放消耗增加；3）包括电商收入在内的其他服务收入52亿元，yoy+26%，好于一致预期。

17. 电商GMV同比增长17.6%达3589亿元，亦好于一致预期。

18. 公司持续深化内容场和泛货架场的协同，25Q2泛货架GMV占总电商GMV超过32.0%，商城场域的日均动销商家同比增长30%。

19. 我们预计下半年公司电商业务将继续保持高于行业的增速水平，主业整体保持稳健增长。

20. 盈利预测与投资评级：我们继续看好可灵AI作为国内头部视频生成模型保持高速增长趋势，同时公司主业在AI赋能下进一步优化效率。

21. 我们维持公司2025-2027年nonifrs净利润预测200/245/296亿元，对应nonifrsPE为15/12/10x，维持“买入”评级。

22. 风险提示：市场竞争风险，消费不及预期，商业化不及预期。