招商证券-沪电股份-002463-Q2延续高增趋势，加速产能扩张&客户导入打开向上空间

“精选摘要：器等高价值量产品出货量占比继续增加。通讯板业务快速增长，汽车板新兴产品表现亮眼。1）企业通讯板收入65.32亿同比+70.63%，占比79.86%，毛利率38.66%同比-2.72pcts，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯板收入比重23.13%，高速网络交换机及配套路由产品同。”

1. 事件：公司公告25年中报，25H1营收84.94亿元同比+56.59%，归母净利16.83亿元同比+47.50%，扣非归母净利16.44亿元同比+47.90%。

2. 结合公司中报内容，我们点评如下：营收利润双增长，经营现金流显著提升。

3. AI算力需求驱动PCB业绩高增，盈利能力显著提升。

4. 通讯板业务快速增长，汽车板新兴产品表现亮眼。

5. 子公司业绩分化，资源整合初见成效。

6. 持续完善激励体系，绑定核心团队助战略深耕。

7. AI算力与汽车板驱动业绩增长，技术升级奠定长远基础。

8. 营收利润双高增，经营现金流显著提升。

9. 25H1公司营收同比高增56.6%，归母净利同比+47.5%，扣非归母净利同比+47.9%，规模扩张驱动业绩弹性释放；尽管毛利率35.1%同比-1.3pct，受股权激励费用同比大幅增加、泰国厂亏损等因素影响，净利率19.8%同比-1.0pct，扣非净利率同比-1.1pcts至19.4%，但经营性净现金流同比大幅增长75.6%至21.0亿元，盈利质量稳健。

10. AI算力需求驱动PCB业绩高增，盈利能力显著提升。

11. 25Q2业绩接近此前指引区间上限，持续受益于AI算力对高端PCB产品的结构性需求，盈利能力大幅提升。

12. 单看Q2季度，收入44.6亿同比+56.9%环比+10.4%，归母净利9.2亿同比+48.1%环比+20.7%，扣非归母净利9.0亿同比+46.1%环比+20.6%，毛利率37.3%同比-1.5pcts环比+4.6pcts，净利率20.6%同比-1.2pcts环比+1.8pcts；费用率方面，销管研财费率2.74%/2.33%/6.03%/-1.15%，同比-0.08/-0.04/-0.37/+1.07pct，整体费用率增加0.58pct至9.95%。

13. 收入同比高速增长源于公司AI服务器及HPC相关高端PCB产品的下游客户需求旺盛，公司整体稼动率以及产品ASP持续提升。

14. 毛利率及净利率环比大增，盈利能力进一步提升，得益于用于高阶交换机、AI算力服务器等高价值量产品出货量占比继续增加。

15. 通讯板业务快速增长，汽车板新兴产品表现亮眼。

16. 1）企业通讯板收入65.32亿同比+70.63%，占比79.86%，毛利率38.66%同比-2.72pcts，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯板收入比重23.13%，高速网络交换机及配套路由产品同比+161.46%占比53.00%，新产品方面已与客户合作开发224Gbps速率平台产品，1.6T交换机进入客户打样认证阶段，泰国基地因投产初期亏损0.96亿元影响整体毛利率；2）汽车板14.22亿同比+24.18%，占比17.42%，毛利率25.19%同比+0.20pct，新兴产品（毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助、P2Pack等）收入同比+81.86%占比升至49.34%，胜伟策P2Pack收入暴涨400.69%带动减亏但尚未完全扭亏；3）工业设备及其他板1.98亿同比-6.79%，占比2.43%，毛利率44.75%同比-1.24pcts，延续主动收缩策略优化资源分配。

17. 子公司业绩分化，资源整合初见成效。

18. 重要子公司：1）沪利微电：H1收入11.31亿元，净利润0.95亿元，受传统汽车板产品向黄石沪士转移及设备升级影响；2）黄石沪士：H1收入22.44亿元同比+81.23%，净利润4.63亿元同比+139.52%，通过整合资源、加大研发投入和扩充关键制程，完成青淞厂26层以内PCB及传统汽车板产品承接转移；3）胜伟策：H1收入2.87亿元，亏损0.12亿元，同比大幅减亏，主因P2Pack产品收入同比+400.69%及经营改善措施显效；4）沪士泰国：H1亏损0.96亿元，系Q2小规模量产阶段费用前置所致，已获2家客户认证并有4家导入中，预计25年末接近经济规模。

19. AI算力与汽车板驱动业绩增长，技术升级奠定长远基础。

20. 展望2025H2及中长期，AI算力与汽车板业务将成为公司业绩增长的核心动能。

21. 短期来看，25H1公司AI服务器及HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收比重达23.1%，同时存货规模达30.99亿元，同比增长24.89%，在下游AI算力需求强劲背景下，预计下半年高端交换机及AI服务器所需的高速高多层板、HDI等高附加值产品占比将持续提升，推动业绩快速增长。

22. 中长期维度，全球算力基础设施加速升级，公司在800G交换机、AI服务器及PCIe6.0/7.0服务器用高端PCB领域深度绑定核心客户，产品结构升级将驱动ASP提升；汽车板业务中，毫米波雷达、HDI自动驾驶域控及P2Pack技术产品营收同比激增81.86%，胜伟策通过P2Pack产品商业化实现同比减亏，并有望在2025年扭亏，技术卡位优势逐步兑现。

23. 产能方面，总投资43亿元的AI芯片配套高端PCB扩产项目已于2025年6月启动建设，预计26H2投产，叠加国内产线技改加速高端产能释放，为公司承接算力与汽车电子增量需求奠定基础。

24. 维持“强烈推荐”投资评级。

25. 公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。

26. 我们最新预测25-27年营收为176.1/237.8/309.1亿，归母净利润为38.6/55.1/73.9亿，对应EPS为2.00/2.86/3.84元，对应当前股价PE为27.8/19.4/14.5倍，维持“强烈推荐”评级。

27. 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期。