光大证券-亿纬锂能-300014-2025年半年报点评：坏账减值影响业绩，大圆柱起量改善动力电池盈利

“精选摘要：明显，小圆柱电池出货量显著增长，产销量已突破1亿只/月。新领域布局：公司已成功开发出Ah级硫化物基固态电池原型，百MWh的中试线预计在2025年投入运行。公司锂金属电池系统完美适配低空无人飞行器极限需求，基于纳米硅基材料技术开发的圆柱电池能量密度提升明显，同时通过创新智能浸没式液冷技术充分。”

1. 事件：25H1公司实现营业收入282亿元，同比+30%，归母净利润16.05亿元，同比-25%，扣非归母净利润11.57亿元，同比-23%。

2. 剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，25H1归母净利润22.2亿元，同比+3.78%，扣非净利润为17.7亿元，同比+18.06%。

3. 单季度来看，25Q2收入154亿元，同比+25%，环比+20%，归母净利润5.04亿元，同比-53%，环比-54%，扣非归母净利润3.39亿元，同比-58%，环比-59%。

4. 动力电池：25H1收入127亿元，同比增长42%，出货21.48GWh，同比增长59%，均价0.59元/Wh，环比24H2下降2%，毛利率17.60%，环增0.96pcts，主要由于海外客户大圆柱起量带来盈利改善。

5. 公司在海内外布局了超过70GWh大圆柱产能，截至25H1已装车超过6万台。

6. 据弗若斯特沙利文数据，公司24年大圆柱电池出货量全球第二，国内第一。

7. 储能电池：25H1收入103亿元，同比增长32%，出货28.71GWh，同比增长37%。

8. 均价0.36元/Wh，环比24H2下降6%，毛利率为12.03%，环比-2.93pcts，主要由于大客户占比较高、低毛利产品占比提升，随着大客户商务条款的优化、客户结构优化，盈利有望修复。

9. 公司率先量产600Ah+电芯，据鑫椤数据，25H1公司储能电池出货量稳居全球第二。

10. 消费电池：25H1收入为51亿元，同增5%，毛利率26.68%，环比24H2下降0.25pcts。

11. 公司小型锂离子电池产品在消费电子市场复苏的背景下，需求回升明显，小圆柱电池出货量显著增长，产销量已突破1亿只/月。

12. 新领域布局：公司已成功开发出Ah级硫化物基固态电池原型，百MWh的中试线预计在2025年投入运行。

13. 公司锂金属电池系统完美适配低空无人飞行器极限需求，基于纳米硅基材料技术开发的圆柱电池能量密度提升明显，同时通过创新智能浸没式液冷技术充分保障用户安全。

14. 盈利预测、估值与评级：单项坏账一次性计提、储能低价产品占比提升影响25年业绩，海外大圆柱产品逐渐起量提升中期盈利能力，下调25年（-11%）、上调26-27年（+2%/+8%）归母净利润预测至47.10、69.26、86.42亿元，当前股价对应PE为21/14/11X。

15. 公司储能电池产品竞争力强，动力电池上量带来盈利增长弹性，消费电池需求向好，维持“买入”评级。

16. 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。