招商证券-瑞丰新材-300910-上半年业绩稳健增长，盈利能力进一步提升

“精选摘要：细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，预计2024年公司全。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入16.62亿元，同比增长10.79%；归母净利润3.70亿元，同比增长16.08%，扣非净利润3.54亿元，同比增长14.18%；其中二季度单季实现营业收入8.13亿元，同比增长3.42%，归母净利润1.75亿元，同比增长4.92%。

2. 润滑油添加剂业务稳步增长，持续开拓新产品种类。

3. 上半年公司润滑油添加剂实现收入16.11亿元，同比增长10.21%，毛利率36.75%，同比提高0.92pct。

4. 报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，并完成多项细分领域OEM认证，持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求。

5. 台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。

6. 全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。

7. 根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计2023年全球润滑油添加剂需求量将增至534万吨，市场规模约为185亿美元，公司未来发展空间广阔。

8. 润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。

9. 全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，预计2024年公司全球市占率仅2%~3%，未来仍有较大提升空间。

10. 公司产品技术领先且自产单剂，持续抢占全球市场份额。

11. 公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，复合剂收入占比已超过60%，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。

12. 公司复合剂配方基本全部采用自产单剂，自建有台架实验室，复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过了其引进的API标准的台架实验。

13. 截至2024年底，公司拥有单剂产能31.5万吨/年，在建产能43.5万吨/年，公司将根据市场开拓情况并结合客户需求，逐步释放新建产能，持续抢占全球润滑油添加剂市场份额，大幅提升未来成长空间。

14. 维持“强烈推荐”投资评级。

15. 预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.25亿、10.04亿、12.21亿元，EPS分别为2.79、3.39、4.13元，当前股价对应PE分别为23、19、15倍，维持“强烈推荐”投资评级风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。