财通证券-诺瓦星云-301589-经营企稳回升，高端新品与海外业务驱动毛利率持续增长

“精选摘要：，同比增长327.9%。公司现金回款加速，经营质量显著提升。高端新品以及海外业务占比提升，驱动毛利率持续上行。1H2025，公司推出了以“PWM+PAM混合驱动芯片”为核心的Infinity无极MLED超高画质解决方案；公司升级了VX系列4K级二合一视频控制服务器产品，可广泛应用于中高端租。”

1. 事件：2025年8月21日，公司发布半年度报告，1H2025公司实现收入15.33亿元，同比下降1.93%；实现归母净利润2.94亿元，同比下降9.33%。

2. 2Q2025，公司实现收入9.12亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降4.95%，业绩符合市场预期。

3. 国内市场承压，海外市场增长势头良好。

4. 1H2025，公司国内收入下滑8.60%，海外收入增长21.40%，国内市场仍受到宏观环境影响，随着国内市场企稳修复，下半年有望实现收入增速提速。

5. 应收账款增幅收窄，现金回款加速。

6. 截至2025年中期，公司应收账款比年初增加了0.25亿元，同比下降35.9%；经营现金流量净额达1.55亿元，同比增长327.9%。

7. 公司现金回款加速，经营质量显著提升。

8. 高端新品以及海外业务占比提升，驱动毛利率持续上行。

9. 1H2025，公司推出了以“PWM+PAM混合驱动芯片”为核心的Infinity无极MLED超高画质解决方案；公司升级了VX系列4K级二合一视频控制服务器产品，可广泛应用于中高端租赁、舞台控制和工程小间距LED等领域。

10. 1H2025，LED显控系统、视频处理设备的单价同比分别提升7.6%、14.8%，毛利率分别提升2.65pcts、2.33pcts；国内毛利率为54.49%，海外毛利率为74.16%，海外收入增速高于国内，因此公司综合毛利率持续上行。

11. 投资建议：公司深耕MLED视频图像显控领域，借助显控系统与屏厂的高粘性卡位，以及出海的性价比优势，加速放量高毛利率产品；前瞻布局MLED检测设备与芯片，挖掘全产业链核心价值。

12. 我们预测公司2025-2027年实现收入37.20、44.90、55.50亿元，实现归母净利润6.84、8.80、11.92亿元，对应PE为24x、18x、14x，维持“增持”评级。

13. 风险提示：MLED产业发展不及预期；视频设备出海不及预期；宏观经济波动风险。