华创证券-【债券周报】信用周报：赎回扰动反复，信用债如何参与？

“精选摘要：下跌幅度创年内新高，但全周调整幅度不及7月下旬。全周来看，中长期纯债基金净值全周累计跌幅13.5BP，短期纯债基金净值全周累计跌幅3.91BP。从债券ETF份额看，本周一至周四，信用债ETF份额连续四日小幅下跌，周五明显修复。利率债ETF份额较为稳定，仅周四小幅下跌。2、理财产品净值出现下。”

1. 本周央行操作偏积极，税期走款影响下资金先紧后松，上证指数上行至3800点以上，续创新高，股债跷板效应明显，债市震荡走弱，基金净值下跌触发赎回指标。

2. 本周信用债各品种收益率普遍上行，利差多数走阔，其中1y短端品种、4-5y隐含评级AA产业债、15y中票信用利差被动收窄，9-10y城投债、3-4y保险次级债表现相对偏弱。

3. 信用债赎回压力如何？1、基金净值下跌触发赎回潮信号。

4. 本周一（8月18日）中长期纯债基金单日净值下跌16.18BP，触发赎回潮信号，单日净值下跌幅度创年内新高，但全周调整幅度不及7月下旬。

5. 全周来看，中长期纯债基金净值全周累计跌幅13.5BP，短期纯债基金净值全周累计跌幅3.91BP。

6. 从债券ETF份额看，本周一至周四，信用债ETF份额连续四日小幅下跌，周五明显修复。

7. 利率债ETF份额较为稳定，仅周四小幅下跌。

8. 2、理财产品净值出现下跌，但跌幅可控。

9. 本周一至周三，中长期纯债理财产品净值出现下跌，周四至周五净值回升；短期纯债理财产品净值仅在周一小幅下跌。

10. 赎回压力相对可控，跌幅尚未达到今年2月下旬和3月中上旬水平。

11. 3、基金抛售信用债明显，理财则持续净买入。

12. 本周前半周基金抛售债券，后半周有所缓和，理财则持续净买入。

13. 具体到信用债现券买入情况，本周基金净卖出信用债主要集中在1-3y、3-5y、7-10y、10y以上品种，分别累计净卖出186亿元、106亿元、204亿元、62亿元。

14. 基金对信用债态度谨慎，明显缩短久期。

15. 理财本周则持续增配信用债，尤其3y以内短端品种，累计净买入185亿元。

16. 保险持续增配长久期信用债，5y以上品种累计净买入166亿元。

17. 后市展望及信用策略展望后市，维持8-10月债市全年季节性逆风的判断，当前经济基本面暂未出现明显回暖，央行态度仍偏呵护，债市处于震荡调整而非趋势性反转。

18. 短期来看市场风险偏好提振对债市的抑制或持续存在，需关注并警惕赎回扰动。

19. 可关注调整中的结构性加仓机会。

20. 从本周调整情况来看，除4y隐含评级AA品种、15y各品种信用利差被动收窄0-3BP外，其余各品种信用利差普遍走阔1-7BP，信用债配置性价比相对提升。

21. 本轮赎回整体强度不及7月下旬，但在股债跷板影响下，后续或出现反复扰动，以交易为目的长久期信用债及二永品种建议短期规避，待情绪企稳等待右侧机会，配置型资金可重点关注中短端品种调整出的性价比。

22. 重点政策及热点事件1、8月20日，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》的通知，8月22日财政部有关负责人就《指导意见》答记者问，其中提到，目前约七成PPP存量项目已经进入运营期，对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用专项债券、一般债券等资金，用于PPP存量项目建设成本中的政府支出。

23. 2、8月20日，国家金融监督管理总局就《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，并购贷款可以用于置换并购方先期支付的并购价款，但不得用于置换已获得的并购贷款。

24. 3、8月21日，据21世纪经济报道，5000亿新型政策性金融工具将出台，重点投向新兴产业、基础设施等领域，具体包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域、绿色低碳、农业农村、交通物流、城市基础设施等。

25. 4、8月22日，据21世纪经济报道，14家基金公司上报第二批科创债ETF。

26. 其中8只产品将在上交所上市，6只产品将在深交所上市。

27. 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。