国金证券-兴通股份-603209-公司点评：受运价下降影响，H1净利同比回落

“精选摘要：力规模达44.26万载重吨，其中内贸化学品船舶23艘，运力规模24.36万载重吨，居国内领先地位。截至2025H1公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.5万载重吨，预计有4艘船舶将于2025H2投入运营（内贸运力2.6万载重吨、外贸运力5.18万载重吨），另有8艘在建化学品船舶将于。”

1. 业绩2025年8月22日，兴通股份发布2025年半年度报告。

2. 2025H1公司实现收入7.9亿元，同比增长2%；归母净利1.4亿元，同比下降25%；其中2025Q2公司实现收入4.1亿元，同比增长5%；归母净利0.6亿元，同比下降40%。

3. 经营分析外贸运力规模增长，推动H1营收同比增长。

4. 2025H1公司营收增长2%，主要系外贸船队规模持续扩大，外贸收入增长所致。

5. 截至2025H1公司外贸化学品船9艘，运力规模12.88万载重吨，同比增长26%；同期公司来自境外收入为3.3亿元，同比增长13%。

6. 运量方面，2025H1公司散装液体危险货物运输总量为613.25万吨，同比减少7.91%，其中液体化学品运输总量为503.19万吨，同比减少1.41%，降幅小于整体。

7. H1危化品运价下降，影响盈利能力。

8. 2025H1公司毛利率为29.3%，同比下降7.3pct，主要系受宏观经济环境和产能结构调整影响，运价较去年同期有一定幅度下降。

9. 2025H1公司整体期间费用率为7.4%，同比增长0.6pct，其中销售费用率+0.5pct至1.3%，管理费用率+0.1pct至4.2%，研发费用率为0.1%（同比持平），财务费用率+0.1pct至1.8%。

10. 受上述综合影响，公司2025H1归母净利率下降6.1pct至17.2%。

11. 由于运价下行，叠加去年同期业绩基数较高的双重影响，2025H1公司整体经营业绩同比出现回调。

12. 未来运力增长确定，将夯实行业龙头地位。

13. 截至2025H1公司拥有船舶38艘，运力规模达44.26万载重吨，其中内贸化学品船舶23艘，运力规模24.36万载重吨，居国内领先地位。

14. 截至2025H1公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.5万载重吨，预计有4艘船舶将于2025H2投入运营（内贸运力2.6万载重吨、外贸运力5.18万载重吨），另有8艘在建化学品船舶将于2026-2027年陆续投运，新船投产后公司市占率和规模有望进一步提升。

15. 盈利预测、估值与评级考虑目前运价下降，下调公司2025-2027年净利预测至3.0亿元、4.2亿元、5.1亿元（原4.1亿元、5.1亿元、5.8亿元）。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。