华安证券-爱玛科技-603529-25Q2业绩点评：盈利能力持续向上

“精选摘要：母净利润5.91亿元（同比+33.3%）。25H1：收入130.31亿元（同比+23.0%），归母净利润12.13亿元（同比+27.6%），扣非归母净利润11.83亿元（同比+32.4%）。公司拟每10股派6.28元，对应中期分红率45%（同期30%）。Q2符合我们预期。收入分析：增长兑现。”

1. 公司发布2025Q2业绩：25Q2：收入67.98亿元（同比+20.6%），归母净利润6.08亿元（同比+30.1%），扣非归母净利润5.91亿元（同比+33.3%）。

2. 25H1：收入130.31亿元（同比+23.0%），归母净利润12.13亿元（同比+27.6%），扣非归母净利润11.83亿元（同比+32.4%）。

3. 公司拟每10股派6.28元，对应中期分红率45%（同期30%）。

4. Q2符合我们预期。

5. 收入分析：增长兑现根据我们跟踪预测拆分：Q2单季销量约330w台（同比约+17%），ASP约2058元（同比+3%/环比-2%），单车净利约184元（同比+18元/环比-20元）。

6. 预计7月在旺季+国标切换终端囤货催化下，动销和出货量均有加速。

7. 盈利分析：显著提升Q2归母净利率8.9%(同比+0.7pct)，毛利率18.9%（同比+1.3pct），销售/管理/研发/财务费率各+0/-0.5/-0.5/+0.7pct，预计结构改善+降本增效带动盈利能力显著提升，财务费率变化主因利息收入减少，另Q2政府补助等其他收益比同期少6500万。

8. 投资建议：维持买入我们的观点：全年1300万台(同比+20%)销量目标有望顺利实现，节奏上Q3看旺季+旧国标补库，业绩确定性较高，Q4看新国标试销验证产品力，看好公司产品和渠道提结构下ASP和盈利能力的持续改善。

9. 盈利预测：预计公司25-27年收入267/310/354亿元，同比+23.4%/16.4%/14%，归母净利润26/30/35亿元，同比+29%/17%/16%，对应PE13/11/10X，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级。

10. 风险提示：行业竞争加剧，两轮车行业政策变化，终端需求不及预期。