国联民生证券-恒力石化-600346-检修短期扰动，首次半年报分红

“精选摘要：金分红5.63亿元（含税），每股派发现金红利0.08元（含税），股利支付率达18.46%。公司积极探索研究中期分红等政策，建立长期稳定的股东回报机制，体现了较强的回报股东意愿。投资建议我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，但由于当前化工品需求仍在磨底，我们预计公司2025-2027年归母净。”

1. 事件恒力石化于2025年8月22日发布公司2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入1038.87亿元，同比减少7.7%；实现归母净利润30.50亿元，同比减少24.1%；2025Q2公司实现营业收入468.63亿元，同比减少13.5%，环比减少17.8%；实现归母净利润9.99亿元，同比减少46.8%，环比减少51.3%。

2. 炼油产品价差收窄，盈利能力有所下滑2025M1-M7成品油表观消费量为2.15亿吨，成品油需求整体维持稳定，2025H1柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/1505元/1412元/吨，分别同比走阔13.0%/走阔3.1%/收窄8.1%。

3. 与此同时，2025H1PX-原油价差均值为2373元/吨，同比收窄24.5%，公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。

4. 乙烯装置检修影响业绩2025H1聚烯烃-原油价差均值3073元/吨，同比走阔6.1%，但整体仍处于底部磨底阶段。

5. 与此同时，2025H1PTA-PX价差均值为315元/吨，同比收窄1.0%。

6. 公司二季度对乙烯装置进行了计划检修，影响了烯烃产品的产量和单位成本，对公司2025Q2业绩形成扰动。

7. 煤炭价格低位运行带动成本端改善行，盈利韧性增强2025Q2煤炭价格延续下行态势，2025Q2秦皇岛动力煤价格均值为632元/吨，同比下降25.44%，环比下降12.67%。

8. 公司拥有500万吨/年煤化工，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。

9. 受益于原料煤价下跌，成本端压力显著缓解，整体盈利能力得到支撑。

10. 首次中期分红，回报股东意愿强公司2025H1现金分红5.63亿元（含税），每股派发现金红利0.08元（含税），股利支付率达18.46%。

11. 公司积极探索研究中期分红等政策，建立长期稳定的股东回报机制，体现了较强的回报股东意愿。

12. 投资建议我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，但由于当前化工品需求仍在磨底，我们预计公司2025-2027年归母净利润为74亿元/82亿元/92亿元，对应EPS分别为1.05元/1.17元/1.31元，对应PE为16.3X/14.6X/13.0X，维持“买入”评级。

13. 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。