光大证券-迈富时-2556.HK-2025年中期业绩点评：AI Agent驱动订单强劲增长，营销大模型+智能体中台构筑竞争壁垒

“精选摘要：%，同比下滑4.6pcts，其中：1）AI+SaaS业务毛利率80.4%，同比下滑7.9pcts，主要系新增业务智能体一体机毛利率较低，25H1为57.3%；剔除一体机后AI+SaaS毛利率为82.4%，同比下滑5.9pcts，主要系公司大型客户占比提升，以及AIAgent产品前期落地和交。”

1. 事件：25H1公司实现营业收入9.3亿元，同比增长25.5%，其中：1）AI+SaaS业务收入5.0亿元，收入占比54.3%，同比增长26.0%；2）精准营销服务收入4.2亿元，收入占比45.7%，同比增长25.0%。

2. 25H1经调整净利润8472万元，经调整净利率9.1%；归母净利润3738万元，同比扭亏为盈。

3. AIAgent驱动公司订单收入强劲增长，为营收加速增长奠定基础。

4. 25H1公司AI+SaaS订单金额（不含智能体一体机）同比增长69.1%。

5. AI收入1.1亿元，占AI+SaaS收入的22%；AI相关RPO1.0亿元，ARR1.9亿元。

6. 其中AIAgent收入4530万元，RPO5490万元，ARR8680万元，服务5518家客户。

7. 公司丰富产品矩阵、优化客户结构，AI+SaaS毛利率有所下降。

8. 25H1公司毛利率48.6%，同比下滑4.6pcts，其中：1）AI+SaaS业务毛利率80.4%，同比下滑7.9pcts，主要系新增业务智能体一体机毛利率较低，25H1为57.3%；剔除一体机后AI+SaaS毛利率为82.4%，同比下滑5.9pcts，主要系公司大型客户占比提升，以及AIAgent产品前期落地和交付成本较高。

9. 2）精准营销服务毛利率10.8%，同比下滑1.0pcts，主要系流量采购成本提升。

10. 自研营销大模型与Agent产品持续迭代，数据积累和行业实践构筑竞争壁垒。

11. 公司提供自研Tforce营销大模型+AIAgentforce智能体中台+行业解决方案的全栈式服务，为消费零售、汽车、医疗、金融、文旅、制造业六大行业提供数据驱动的AI营销解决方案，其中AI外贸数字员工、AI销售陪练客户反馈优秀，助力企业缩短获客周期、提升获客效率与整体销售水平提升。

12. AI驱动内部降本增效，费用率持续优化，集团人效提升。

13. 公司内部利用AIAgent工具持续优化运营效率，25H1公司总收入/总人数提升25.6%，销售费用、行政费用、研发费用分别同比下降3.2%、32.0%、19.9%至1.6亿元、9460万元、8410万元。

14. 25H1公司销售费用率、行政费用率、研发费用率分别为17.0%、10.2%、9.1%，同比下降5.0pcts、8.6pcts、5.1pcts。

15. 盈利预测、估值与评级：Agentforce智能体中台提升数据治理能力，助力用户粘性和客单价提升，智能一体机打开收入增长空间，AI有望为营收增长提供强劲动力，维持25-27年营收预测23.6/31.7/41.3亿元，同比增长51.5%/34.1%/30.4%；考虑到公司积极采用AI生产力工具降本增效，上调25-27年经调整净利润预测至1.2/1.6/2.7亿元（相比上次预测+28.0%/+16.2%/+6.6%），现价对应PS6.0/4.5/3.4x，维持“买入”评级。

16. 风险分析：AI产品ROI和用户粘性不及预期、产品研发不及预期、订单增长不及预期、行业竞争加剧风险。