光大证券-恒逸石化-000703-2025年半年报点评：Q2业绩显著回暖，加速布局高附加值差异化产品

“精选摘要：增速预计达到6.1%，大幅高于全球平均水平，经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长。相较国内成品油供需宽松状态，东南亚成品油市场存在较大缺口。根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区已有超过3,000万吨的炼能退出市场。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入559.6亿元，同比-13.6%；实现归母净利润2.3亿元，同比-47.3%。

2. 其中Q2单季度公司实现营收287.9亿元，同比-13.0%，环比+6.0%；实现归母净利润1.75亿元，同比+953.9%，环比+240.2%。

3. 点评：炼油、长丝价差改善，2025年Q2业绩回暖：2025年Q2，布伦特原油均价66.76美元/桶，同比-22%，环比-11%；石脑油裂解价差-50美元/吨，同比+19美元/吨，环比+20美元/吨；炼油价差1111元/吨，同比+420元/吨，环比+158元/吨；PX价差-389元/吨，同比-821元/吨，环比+175元/吨；PTA价差420元/吨，同比+35元/吨，环比+94元/吨；涤丝POY价差1094元/吨，同比+62元/吨，环比-130元/吨。

4. 2025年Q2，油价下跌，芳烃景气度下行显著，炼油、涤纶长丝价差改善，公司Q2业绩展现出较强韧性，显著回暖。

5. 东南亚成品油供需缺口持续扩大，文莱炼化项目有望持续受益。

6. 根据国际货币基金组织2025年4月的报告，2025年东盟地区GDP维持4.5%增速，其中2025年印度尼西亚GDP增速预计达到5.1%，菲律宾、越南GDP增速预计达到6.1%，大幅高于全球平均水平，经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长。

7. 相较国内成品油供需宽松状态，东南亚成品油市场存在较大缺口。

8. 根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区已有超过3,000万吨的炼能退出市场。

9. 随着产能的持续出清，预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6,800万吨。

10. 截至25年H1，公司已形成800万吨/年炼化设计产能（文莱炼化项目一期），恒逸文莱炼化项目一期引进当时全球最大的单体单系列芳烃装置和全球第六套灵活焦化工艺装置，装置的单位产品生产成本较低，且更加清洁与环保，具有显著的后发优势。

11. 文莱炼化项目二期建成后，在石化行业整体转型升级趋势下，炼化一体化的优势将进一步显现。

12. 由于东南亚各国未来新增炼化产能投放有限，且东南亚本身存在成品油缺口，预计未来供需将持续偏紧，文莱炼化项目有望持续受益。

13. 聚酯下游需求稳步复苏，公司加速布局高附加值差异化产品。

14. 公司参控股聚合产能共计1,325万吨/年，其中聚酯瓶片（含RPET）产能530万吨/年；聚酯纤维产能包括涤纶长丝（含聚酯切片）677万吨/年、涤纶短纤118万吨/年，产能规模位居行业前列。

15. 近年来，公司持续优化产品结构，重点推广差异化长丝产品，2025年上半年公司彩色丝、全消光、阳离子等差别化纤维产量占比已提升至27%，差异化比例处于行业领先水平。

16. 公司加速布局生物可降解纤维及“逸泰康”等高附加值差异化产品的规模化应用，通过构建“常规产品高端化、高端产品功能化、功能产品绿色化”的技术升级路径，公司在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等领域形成多项核心专利技术，推动化纤行业向低碳循环方向演进，持续引领化纤行业的技术进步。

17. 盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业景气度下行，因此我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.80（下调47%）/7.64（下调49%）/9.65亿元，对应EPS分别为0.16/0.21/0.27元，公司加速布局高附加值差异化产品，文莱项目有望受益于东南亚成品油供需缺口扩大，看好公司未来发展，维持对公司的“买入”评级。

18. 风险提示：全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。