华西证券-上海家化-600315-2025Q2持续深化战略调整，业绩扭亏为盈

“精选摘要：投资建议2025H1公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，线上增长表现抢眼同时核心品牌逐步发力。我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司收入为61.99/67.63/73.15亿元，归母净利润为3.63/4.58/5.33亿元，。”

1. 事件概述公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收34.78亿元，同比上升4.75%；归母净利润2.66亿元，同比上升11.66%；扣非后净利为2.21亿元，同比下滑5.89%（公司非经主要是持有的金融资产和负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益）。

2. 2025Q2公司实现营收17.75亿元，同比上升25.39%；实现归母净利润0.49亿元，同比上升367.09%；扣非后归母净利润为0.29亿元，同比上升150.06%。

3. 分红方面，拟每股派现0.039元（含税），合计派发现金红利约0.30亿元，分红率9.77%。

4. 分析判断:收入端：战略调整持续深化，线上表现抢眼2025H1公司（1）聚焦核心品牌，重点实施①细分品类突破，在核心品牌精选优势品类、锚定细分赛道，不断提升细分市场占有率，建立深度用户心智认知和创造可持续的用户价值；②打造潜力新品如六神驱蚊蛋系列，玉泽干敏霜&油敏霜、佰草集大白泥面膜，同时培育潜力单品如六神香氛沐浴露、高夫、启初品牌的明星单品或产品线。

5. （2）聚焦品牌建设。

6. 六神签约明星代言人、增加梯媒曝光量、联名宝可梦IP开展合作，并创新打造“逢六必爽节”品牌专属节日营销活动；玉泽采用多元式驱动品牌声量，从F1跨界到母亲节特别企划，破圈营销深入人心；佰草集通过产品特证升级与文化联名，成功重塑经典“大白泥”系列，同时深化消费者使用场景教育，有效提升客单价与用户复购率；高夫战略转型青少年控油祛痘市场，推出创新洁面巾产品，线上渠道销售占比快速提升；启初聚焦婴幼儿肌肤修复领域，创新研发青蒿面霜系列产品，迅速占领湿疹护理心智，通过差异化产品定位成功突破客单价瓶颈。

7. （3）聚焦线上渠道。

8. 公司聚焦线上渠道，着力突破抖音商业模式，电商组织持续优化，进一步提升线上运营能力，其中第二季度国内线上渠道同比提升34.64%。

9. 具体分产品看，2025Q2个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.98/4.18/2.03/3.55亿元，同比+42.4%/+55.7%/-1.4%/-6.0%。

10. 2025Q2个护/美妆/创新/海外ASP分别为10.26/43.24/17.24/16.23元/支，分别同比+3.20%/+3.01%/+10.79%/+5.95%。

11. 利润端：收入规模提升致费率同比下降，盈利同比提升2025Q2公司毛利率为63.34%（同比+5.09pct）。

12. 期间费率58.12%（同比-5.37pct），具体管理费率8.24%（同比-0.75pct）、销售费率47.15%（同比-4.62pct）、财务费率0.04%（同比-0.30pct）（系①借款本金及利率同比下降导致利息支出同比减少，②受外汇波动影响，本期汇兑损失同比下降）；研发费率2.69%（同比+0.30pct）（系本期创新工艺设计等项目的研发费用投入同比增加）。

13. 综合作用下2025Q2净利率达到2.74%（同比+4.03pct）。

14. 投资建议2025H1公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，线上增长表现抢眼同时核心品牌逐步发力。

15. 我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司收入为61.99/67.63/73.15亿元，归母净利润为3.63/4.58/5.33亿元，EPS0.54/0.68/0.79元。

16. 对应2025年8月22日25.74元/股收盘价，PE分别为48/38/32倍，维持公司“买入”评级。

17. 风险提示1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。