国联民生证券-中国石化-600028-需求承压，静待反转

“精选摘要：处于磨底状态，我们预计2025-2027年公司归母净利润482亿元/517亿元/533亿元，对应EPS为0.40元/0.43元/0.44元，对应PE为14.7X/13.7X/13.3X，伴随石化“反内卷”的推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转，维持“买入”评级。风险提示：地缘政治扰乱全球。”

1. 事件中国石化于2025年8月21日发布公司2025年半年度业绩报告，2025H1公司实现营业收入14090.52亿元，同比减少10.6%；实现归母净利润214.83亿元，同比下降39.8%。

2. 其中，2025Q2实现营业收入6736.96亿元，同比减少14.3%，环比减少8.4%；实现归母净利润82.19亿元，同比减少52.7%，环比减少38.0%。

3. 化工板块仍在磨底公司2025H1化工板块经营收益亏损42亿元，同比增亏11亿元，化工板块仍在磨底。

4. 2025H1公司乙烯产量756.3万吨，同比增加16.4%，2025Q2聚烯烃-原油价差均值为3212元/吨，同比增加9.43%，环比收窄1.68%，未来随化工产品需求改善，公司化工板块业绩有望进一步修复。

5. 汽柴油产量下滑，炼油板块盈利下滑2025H1公司炼油板块实现经营收益35亿元，同比减少36亿元。

6. 公司2025H1汽油/柴油/煤油产量分别为3079万吨/2427万吨/1633万吨，分别同比减少4.8%/减少17.2%/增加4.3%。

7. 2025H1汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加3.1%/增加13.0%/减少8.1%。

8. 公司汽柴油产量出现较大幅度下滑，炼油板块业绩承压。

9. 成品油消费需求下滑，静待需求好转改善业绩2025M1-M7汽油/柴油/煤油表观消费量分别达8458万吨/10886万吨/2202万吨，分别同比减少6.9%/减少4.1%/减少1.7%，成品油消费需求略有下滑。

10. 公司2025H1成品油零售量5453万吨，同比减少4.3%，如果后续成品油消费需求改善，业绩或将进一步改善。

11. 保持高资本支出，保障上游油气产量公司加大勘探力度，积极推进油气增储上产。

12. 2025H1公司勘探及开发板块资本支出276亿元，仍维持在较高水平。

13. 公司增储上产积极推进，公司2025H1原油产量1.40亿桶，同比减少0.3%；天然气产量7363亿立方英尺，同比增加5.1%。

14. 维持高股利支付率，股东投资回报丰厚公司2025H1现金分红共计106.7亿元（含税），股利支付率达49.7%。

15. 2025年中期股息现金股利达0.088元/股（含税），以2025年8月21日收盘价计算，公司2025H1动态股息率为3.89%（2025H1动态股息率=（2024年期末股息+2025年中期股息）/8月21日收盘价），股东投资回报丰厚。

16. 盈利预测与评级当前炼化景气度仍处于磨底状态，我们预计2025-2027年公司归母净利润482亿元/517亿元/533亿元，对应EPS为0.40元/0.43元/0.44元，对应PE为14.7X/13.7X/13.3X，伴随石化“反内卷”的推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转，维持“买入”评级。

17. 风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。