光大证券-平安银行-000001-2025年半年报点评：营收降幅环比收窄，零售不良读数改善

“精选摘要：%；信用卡应收款（-58亿）、经营性贷款（-28亿）、消费性贷款（-13亿）较1Q末分别小幅下降1.4%、0.5%、0.3%。公司持续主动调整贷款业务结构，住房按揭、持证抵押等基石业务占比持续提升，截至25Q2末，零售贷款中的抵押类贷款占比升至64.3%，较年初提升1.5pct。2Q市场类。”

1. 事件：8月22日，平安银行发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入693.9亿，同比下降10%，归母净利润248.7亿，同比下降3.9%。

2. 加权平均净资产收益率10.74%，同比下降1.14pct。

3. 点评：营收、盈利降幅季环比分别收窄3、1.7pct，净利润主要由公司业务贡献。

4. 上半年平安银行营收、PPOP、归母净利润同比分别下降10%、10.4%、3.9%，降幅较25Q1分别收窄3、2.5、1.7pct。

5. 其中，净利息收入同比下降9.3%，降幅较25Q1略收窄0.1pct；非息收入同比下降11.3%，降幅较25Q1收窄8.5pct。

6. 拆分上半年盈利同比增速结构，成本管控、拨备、所得税为主要正贡献项；从边际变化看，净息差负向拖累小幅走阔，非息收入负贡献收窄至12.5pct，成本管控、所得税正贡献季环比收窄，拨备正贡献小幅走阔至14.3pct。

7. 零售业务结构调整持续推进，对公业务利润贡献占比7成。

8. 从主要分部经营数据看，（1）零售金融业务营收贡献44.8%，占比较24H1下降5.9pct；同时，零售业务减值计提力度维持高位，期内计提信用减值损失200.6亿，占总损失计提金额的96.9%，受损失计提拖累，零售金融净利润贡献录得4%，较24H1下降3pct。

9. （2）批发金融业务（涵盖公司客户、政府机构及同业机构等）营收贡献较24H1略升0.9pct至43.8%，净利润贡献较24H1下降8.6pct至71%。

10. 此外，除零售、批发金融业务外的其他业务净利润占比较24H1提升11.6pct至25%。

11. 扩表速度较上季末提升1.8pct，贷款结构调整有序推进。

12. 25Q2末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为2.8%、-0.1%，增速较1Q末分别提升1.8、1.9pct。

13. 贷款占生息资产比重59%，较1Q末下降1.3pct。

14. 上半年贷款增量344亿，其中，2Q单季贷款减少32亿。

15. 2Q对公贷款、零售贷款分别增加431亿、减少31亿，票据贴现大幅压降432亿，预估在稳息差诉求下对票据等低息资产吸收意愿转弱。

16. 25Q2末，对公、零售贷款同比增速分别为9%、-5.2%，较1Q末分别变动-0.1、+2.7pct。

17. 拆分零售贷款结构看，2Q单季按揭贷款增加近68亿，较1Q末增长2%；信用卡应收款（-58亿）、经营性贷款（-28亿）、消费性贷款（-13亿）较1Q末分别小幅下降1.4%、0.5%、0.3%。

18. 公司持续主动调整贷款业务结构，住房按揭、持证抵押等基石业务占比持续提升，截至25Q2末，零售贷款中的抵押类贷款占比升至64.3%，较年初提升1.5pct。

19. 2Q市场类负债吸收力度增强，存款占比较季初下降1pct至72.4%。

20. 25Q2末，平安银行付息负债、存款同比增速分别为3%、3.5%，增速较1Q末分别变动3.2、-2.8pct。

21. 2Q付息负债增加1066亿，其中，存款、应付债券、金融同业负债分别增加274、45、747亿，公司根据市场变化主动调控存款和同业负债吸收节奏，市场类负债吸收力度增强。

22. 25Q2末，存款余额占比较1Q末下降1pct至72.4%。

23. 存款结构上，2Q单季新增对公、零售存款规模分别为309亿、-35亿，增速分别为3.8%、2.9%，较1Q末分别下降2.5、3.2pct。

24. 上半年息差环比1Q收窄3bp至1.8%，息差降幅环比收窄。

25. 平安银行上半年累计净息差1.8%，环比1Q下降3bp。

26. 2Q单季净息差表现看，25Q2净息差1.76%，环比25Q1、同比24Q2分别下降7、15bp。

27. （1）资产端，25Q2生息资产收益率为3.48%，环比1Q下滑14bp；其中，贷款收益率为3.92%，环比1Q下滑23bp。

28. 贷款市场报价利率（LPR）下调、有效信贷需求不足、市场利率持续下行等背景下，叠加公司主动调整贷款结构，压降高风险信贷业务，资产收益率持续下降；（2）负债端，25Q2付息负债成本率为1.74%，环比1Q下降10bp；其中，存款成本率1.71%，较1Q下降10bp。

29. 公司预判净息差仍有下行压力，但下行幅度有望趋缓。

30. 手续费及净其他非息降幅较1Q均有收窄，非息收入降幅季环比收窄8.5pct。

31. 25H1平安银行非息收入同比下降11.3%，降幅较1Q收窄8.5pct，主要分项看，（1）手续费及佣金净收入同比下降2%至127亿，降幅较1Q收窄6.2pct。

32. 其中，母行口径财富管理手续费同比增长12.8%至24.7亿，增速较1Q略升0.3pct，代理保险、个人理财、个人基金收入分别同比增长46.1%、16.3%、4.7%。

33. （2）净其他非息收入同比下降19.3%至121亿，降幅较1Q大幅收窄16.2pct。

34. 其中，上半年投资收益127亿（YoY+4%，2Q单季为59.6亿）为主要贡献项；公允价值变动损失16.7亿，较1Q收窄14.2亿。

35. 不良贷款率较1Q下降1bp至1.05%，零售不良读数环比改善。

36. 公司保持较强问题资产处置力度，上半年核销贷款256亿（其中2Q核销86亿）。

37. 25Q2末，不良贷款率为1.05%，较1Q末略降1bp。

38. 关注贷款率较1Q末下降2bp至1.76%。

39. 逾期60天以上贷款占不良贷款比例较1Q末下降1pct至79%，逾期90天以上贷款占不良贷款比例较1Q末提升2.5pct至66.5%。

40. 分业务板块来看，对公、零售不良贷款率分别为0.83%、1.27%，对公较1Q末提升5bp，零售下降5bp。

41. 企业贷款不良率提升主要是部分存量房地产业务风险增加。

42. 零售贷款细项来看，按揭、经营贷、信用卡不良率分别为0.28%、1.05%、2.3%，较1Q末分别下降13、1、10bp，消费性贷款不良率1.37%，较1Q末略升1bp。

43. 当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可控状态。

44. 在此背景下，平安银行零售不良读数改变，预估主要因近年来持续主动调整信贷结构，部分缓释了潜在不良生成压力，叠加加强核销处置力度，问题资产敞口得以有效管控。

45. 公司上半年计提信用减值损失近195亿元，同比减少16%。

46. 截至2Q末，拨备覆盖率较1Q末略升1.9pct至238.5%，拨贷比较1Q末微升1bp至2.51%，风险抵补能力保持稳定。

47. 资本消耗强度大体持平，各级资本充足率环比1Q下降。

48. 25Q2末，平安银行风险加权资产同比增速6.1%，较1Q末略升0.1pct，大体持平。

49. 受分红派息等因素影响，25Q2末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.31%、10.85%、13.26%，较1Q末分别下降10、13、18bp。

50. 盈利预测、估值与评级。

51. 平安银行近年来推进零售业务变革转型，“主动调整、稳中求进”，零售信贷结构的持续改善，叠加较高强度的核销处置力度，25Q2末零售不良读数呈现环比改善。

52. 零售阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，在此背景下，上半年营收、盈利降幅季环比分别收窄3、1.7pct，实属不易。

53. 未来随着业务发展基础进一步夯实，零售业务盈利贡献占比有望自低位逐步修复。

54. 维持公司2025-27年EPS预测为2.24/2.26/2.30元，当前股价对应PB估值分别为0.51/0.48/0.45倍。

55. 根据同日发布的2025年中期利润分配方案，2025年中期现金分红占归属普通股股东净利风险提示：（1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；（2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。