民生证券-中航高科-600862-2025年半年报点评：1H25业绩稳步增长；抢抓新质生产力发展机遇

“精选摘要：树脂基复材零组件产能建设等项目，加速民机和非航空复材产业布局，围绕无人机、eVTOL等新赛道抢抓低空经济发展机遇。实施创新驱动发展战略；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加1.0ppt至9.5%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至0.4%；2）管理费用率同比减少0.3p。”

1. 事件：8月22日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收27.5亿元，YOY+7.9%；归母净利润6.1亿元，YOY+0.2%；扣非净利润6.0亿元，YOY+1.6%。

2. 业绩表现符合市场预期。

3. 上半年，公司营收、利润总额分别完成全年经营工作目标的47.37%、53.27%。

4. 我们点评如下：2Q25营收同比增长9%；1H25毛利率同比提升。

5. 1）单季度：公司2Q25实现营收13.5亿元，YOY+9.5%；归母净利润2.5亿元，YOY-2.1%；扣非净利润2.5亿元，YOY+3.2%。

6. 2）利润率：公司1H25毛利率同比提升0.5ppt至37.8%；净利率同比下滑1.7ppt至22.2%。

7. 其中，2Q25毛利率同比提升1.2ppt至34.2%；净利率同比下滑2.3ppt至18.6%。

8. 盈利能力总体较为稳定。

9. 加速民机产业布局；抢抓低空经济发展机遇。

10. 1H25，分业务看，1）航空新材料业务：实现营收27.2亿元，YOY+7.89%，主要系主要预浸料产品交付增长所致。

11. 实现归母净利润6.4亿元，YOY+1.75%（其中，中航工业复材同比增长2.08%），主要系航空复合材料交付增长所致。

12. 2）航空先进制造技术产业化业务：实现营收2885.3万元，上年同期1573.5万元，主要系航空零部件及专用装备业务同比增长所致。

13. 实现归母净利润-681.3万元，同比减亏483.3万元，主要系冗余人员减少人工成本下降所致。

14. 项目建设方面，公司持续推进民航复材构件能力提升、先进航空预浸料产能提升、树脂及构件产能提升、炭材料制品产线建设、航发用树脂基复材零组件产能建设等项目，加速民机和非航空复材产业布局，围绕无人机、eVTOL等新赛道抢抓低空经济发展机遇。

15. 实施创新驱动发展战略；经营净现金流改善明显。

16. 1H25，公司期间费用率同比增加1.0ppt至9.5%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至0.4%；2）管理费用率同比减少0.3ppt至5.9%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至3.5%，研发投入1.0亿元，为高质量可持续发展提供有力支撑。

17. 截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据42.4亿元，较年初增加15.5%；2）存货12.8亿元，较年初增加0.3%。

18. 2025年上半年，公司经营活动净现金流为8.9亿元，YOY+160.9%，主要系子公司中航工业复材主要客户票据到期收回同比增长所致。

19. 投资建议：公司是我国航空碳纤维复材龙头企业，处于产业链枢纽位置。

20. 先进航空装备的复材使用比例不断提高。

21. 同时公司受益于以C919为代表的国产民机商业化进程加快和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。

22. 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是28x/24x/20x。

23. 我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。

24. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。