东方证券-德赛西威-002920-智驾业务及海外市场共同促进盈利实现较高增长

“精选摘要：；新建海外产能逐步进入投产阶段，2025年5月印尼工厂开始贡献产能，2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个项目正式量产，西班牙工厂预计将在2026年开始量产。我们认为海外市场智能化渗透率相对较低、竞争格局优于国内，未来公司将有望通过技术创新和产能扩张加快开拓海外市场，海外市场将成为公司中长期重。”

1. 上半年及2季度利润端强劲增长。

2. 公司上半年营业收入146.44亿元，同比增长25.2%；归母净利润12.23亿元，同比增长45.8%；扣非归母净利润11.52亿元，同比增长45.9%。

3. 2季度营业收入78.52亿元，同比增长29.9%，环比增长15.6%；归母净利润6.40亿元，同比增长41.1%，环比增长10.0%；扣非归母净利润6.56亿元，同比增长56.4%，环比增长32.0%。

4. 公司上半年及2季度利润端增长强劲，主要得益于智驾业务高增长以及海外业务盈利能力提升；公司为小米、理想、奇瑞等客户智能化车型首发提供支持，预计多款重点车型销量爬坡将助推公司下半年业绩维持向好态势。

5. 智驾业务高增长，加快推进产品矩阵升级及AI技术融合。

6. 公司座舱业务上半年营收94.59亿元，同比增长18.8%；毛利率19.75%，同比提升0.5个百分点。

7. 智驾业务上半年营收41.47亿元，同比增长55.5%；毛利率19.74%，同比提升0.9个百分点。

8. 在多款旗舰级域控产品量产基础上，公司持续优化升级产品矩阵、积极拥抱AI技术，发布第五代智能座舱平台G10PH、基于高通SA8775P的舱驾一体方案、新一代基于高通SA8797P的中央计算平台等全新产品，2025年5月与面壁智能共同发布业界首个基于高通8255芯片的端侧大模型语音交互方案，在车机本地实现复杂意图理解、上下文推理、跨域控制等高阶能力。

9. 随着汽车智能化快速普及、高级辅助驾驶功能渗透率提升，预计公司有望凭借多元化的产品组合及规模化量产能力维持在国内市场的领先优势，持续拓展新客户、新项目，保持业务持续较快增长。

10. 海外业务量利齐升，新增定点与产能扩张继续推进，海外市场将成为公司中长期盈利增长点。

11. 2025年上半年公司境外业务收入达10.38亿元，同比增长36.8%；2025年上半年境外销售毛利率达28.9%，同比提升8.2个百分点，境外毛利率较境内毛利率高出9.3个百分点，海外市场迎来量利齐升。

12. 2025年公司持续深化国际化战略，突破RENAULT、HONDA等白点用户并新获VW、HONDA等客户新项目定点；新建海外产能逐步进入投产阶段，2025年5月印尼工厂开始贡献产能，2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个项目正式量产，西班牙工厂预计将在2026年开始量产。

13. 我们认为海外市场智能化渗透率相对较低、竞争格局优于国内，未来公司将有望通过技术创新和产能扩张加快开拓海外市场，海外市场将成为公司中长期重要盈利增长点。

14. 盈利预测与投资建议调整收入、毛利率及费用率等，预测2025-2027年EPS为4.79、5.94、7.38元（原为4.43、5.43、6.67元），维持可比公司2025年PE平均估值34倍，目标价162.86元，维持买入评级。

15. 风险提示乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。