财通证券-明泰铝业-601677-业绩符合预期，高端化转型下单吨盈利持续提升

“精选摘要：，计划在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，公司如无重大投资计划或重大资金支出等情形发生，每年度以现金分红不少于当年实现的可分配利润的30%，年内多次分红的，进行累计计算。Q2产销量再创新高，单吨盈利环比持续提升。盈利情况来看，公司2Q24-2Q25单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径计。”

1. 事件：公司公告1H2025实现营收169.99亿元同增11.00%；归母净利润9.4亿元同降12.11%；扣非归母净利润8.26亿元同降8.01%。

2. 其中，单Q2营收88.75亿元同增9.18%；归母净利润5.01亿元同降29.28%；扣非归母净利润4.47亿元同降29.09%。

3. 公司持续增强股东回报，发布2026年2028年股东分红回报规划，计划在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，公司如无重大投资计划或重大资金支出等情形发生，每年度以现金分红不少于当年实现的可分配利润的30%，年内多次分红的，进行累计计算。

4. Q2产销量再创新高，单吨盈利环比持续提升。

5. 盈利情况来看，公司2Q24-2Q25单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径计算，包括铝板带箔及铝型材）分别为1904.4/893.3/907.0/1161.6/1228.2元。

6. 25年Q2单吨加工利润同比下滑，主要系去年同期国内外铝价倒挂增厚出口产品收益，且区间内铝价大幅上升增厚产成品毛利，而环比来看公司近四个季度单吨加工利润持续提升，经营稳中有进，主要系1）高端转型推动加工费提升：上半年公司以固态电池封装材料突破、高端制造设备升级及新兴领域产品创新为核心驱动力，构建了多维度的技术壁垒，其中新兴领域以机器人、低空经济及航空材料国产化为核心，高附加值产品占比持续提升，带动公司单吨利润提升；2）绿色制造巩固低成本优势：上半年公司持续促进再生铝产业再升级，积极布局屋顶光伏与能源优化，助力成本进一步节约。

7. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入368.70/400.27/427.69亿元，归母净利润19.54/22.06/24.30亿元。

8. 8月22日收盘价对应PE分别为8.7/7.7/7.0倍，维持“增持”评级。

9. 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求波动风险。