国金证券-TCL电子-1070.HK-业绩接近预告上限，全球增长动能强劲

“精选摘要：研发费用率分别为7.3%/4.2%/2.1%，同比-1.1pct/+0.1pct/-0.3pct，整体较同期优化1.3pct。综合影响下，25上半年公司实现归母净利率2.0%，同比+0.6pct。盈利预测、估值与评级公司坚持“深化全球经营+极致效率经营”双主线，有望凭借中高端+全球化实现主。”

1. 业绩简评2025年8月22日公司发布25H1业绩，实现营收547.8亿港元，同比+20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%，经调整归母净润10.6亿港元，同比+62.0%，实际经调归母净利润接近预告上限。

2. 经营分析营收端：高端拉动下电视主业高质量增长，光伏业务放量高增。

3. 电视业务方面，25H1实现营收283.5亿港元，同比+9.4%。

4. 内销收入同比+4.5%，结构延续提升，MiniLED渗透率提12.7pct以上至20.9%；海外收入同比+11.7%，其中欧洲渠道突破带来的动能延续，高基数下销量同比+13.8%；北美销量-7.3%，主要系关税影响，但受益于渠道结构调整，产品结构持续优化，MiniLED占比提升6pct至7.6%，价格指数提升提升17.8%；新兴市场销量+17.9%，主要受益于体育营销+零售渠道进一步强化。

5. 互联网业务营收同比+20.5%，主要受益于海外高增。

6. 创新业务方面，光伏业务在渠道深化+行业扩容下同比+111%，全品类营销稳健增长1.2%，智能连接略下滑1.8%。

7. 利润端：效率稳步提升，盈利能力持续改善。

8. 25H1公司整体毛利率15.3%，同比-0.6pct，主要系低毛利率的光伏业务占比提升导致的结构性影响，电视主业毛利率同比提升0.5pct。

9. 期间费用方面，公司25H1销售、管理、研发费用率分别为7.3%/4.2%/2.1%，同比-1.1pct/+0.1pct/-0.3pct，整体较同期优化1.3pct。

10. 综合影响下，25上半年公司实现归母净利率2.0%，同比+0.6pct。

11. 盈利预测、估值与评级公司坚持“深化全球经营+极致效率经营”双主线，有望凭借中高端+全球化实现主业长期发展，我们预计公司25-27年实现营收1177.2/1337.1/1488.4亿港元，同比+18.5%、+13.6%、11.3%，实现归母净利润24.5、28.4、32.4亿，同比+39.0%、15.9%、14.3%，当前股价对应PE为9.7/8.3/7.3倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示面板价格波动；海外需求不及预期；关税风险。